SEC 準備聯手 CFTC 監管預測市場，兩大機構管轄權爭議浮上檯面

SEC 與 CFTC 之間圍繞預測市場的管轄權之爭，可能重塑這個規模超過十億美元的行業，但目前尚無明確贏家。

商品期貨交易委員會（CFTC）自 1992 年針對首個獲認可的預測市場——愛荷華電子市場做出裁決以來，一直擔任事件合約交易所的主要監管機構。然而，隨著交易量激增——Kalshi 今年僅靠超級碗合約就吸金超過十億美元——法律專家越來越預期美國證券交易委員會（SEC）將主張對這一新興資產類別的監管權力。

「CFTC 一直對外表示他們對事件合約擁有管轄權，但其中一些合約似乎更屬於 SEC 的管轄範圍，」King and Spalding 合夥人 Joe Zales 表示。

這項管轄權問題並非假設性質。上個月，SEC 與 CFTC 聯合發布了一份公眾意見徵詢，尋求更新與掉期合約相關的定義——事件合約即歸屬於此衍生品分類——以及針對「新興或新穎產品」的處理方式。Polymarket 發言人向 CNBC 證實，該平台已就定義框架與兩家機構進行了接觸。競爭對手平台 Kalshi 則拒絕就其是否也採取相同行動發表評論。

關鍵在於，哪一個機構將為這個今年處理了數十億美元交易量的行業制定規則。答案取決於監管機構如何分類與上市公司掛鉤的合約——以及這些合約是否構成 2010 年《多德-弗蘭克法案》所定義的證券型掉期。

SEC 的法律依據

《多德-弗蘭克法案》賦予 SEC 對證券型掉期的管轄權——這類金融合約與單一證券掛鉤。例如，一項詢問輝達（Nvidia）股價月底是否上漲超過 5% 的合約，與公開交易的股票有直接關聯，因此具備納入 SEC 監管的條件。但該法案也將證券型掉期定義為「直接影響」公司財務狀況的合約，法律專家認為這一措辭仍存在模糊空間。

「問題在於，『直接影響』到底是什麼意思，這一直是一個懸而未決的問題，」Husch Blackwell 合夥人 Sarah Razaq Sallis 表示。「這種模糊性正是目前正在被實際檢驗的關鍵。」

一份關於蘋果（Apple）何時發布下一代 iPhone 的合約，雖然與公司股價沒有直接關聯，但產品發布可能會影響股價。這是否構成證券型掉期，將決定 SEC 在該領域扮演多大的角色。

部分公司已經在測試 SEC 的管轄邊界。根據 CBOE 向 SEC 提交的文件，該公司已提議在 SEC 的監管框架下，針對主要公司的關鍵績效指標運作二元期權合約。

競爭歷史與合作契機

SEC 與 CFTC 過去曾因管轄邊界問題發生衝突，最近一次是圍繞加密貨幣的監管。SEC 規模更大、歷史更悠久；CFTC 則規模較小，且運作遵循不同的監管哲學。

「這兩個機構雖然結構相似，但在監管方式上有著根本性的差異，」Husch Blackwell 合夥人、前 CFTC 首席審判律師 Jeff Le Riche 表示。「CFTC 的規則制定方式與 SEC 的規則制定方式，從根本上來說是兩種不同的路徑。」

今年三月，兩機構簽署了一份諒解備忘錄，旨在建立更清晰的監管邊界、協調監督並加強數據共享。這一時機具有政治便利性：SEC 的五個委員席位中有三位已有人選，且均為共和黨籍；而 CFTC 主席 Michael Selig——一位共和黨人，曾擔任 SEC 加密貨幣特別工作組的首席法律顧問——是這個通常由五人組成的委員會中唯一的在任成員。

「我認為這是這兩個機構最容易達成共識的時機，」布魯金斯學會高級研究員 Aaron Klein 表示。

明確監管對行業的意義

法律專家普遍預期，SEC 將扮演輔助角色，而 CFTC 保留主要監管權力。對於過去只需與一個聯邦機構打交道的平台而言，明確的定義將降低合規不確定性。

TradeWeb Markets 全球市場聯席主管 Troy Dixon——該公司與 Kalshi 有合作關係——表示，兩家機構的釐清對於機構採納至關重要，這也是預測市場平台的核心優先事項。「如果 SEC 真的加入，並且兩家機構之間有一定程度的廣泛合作……這將會大大加快進程，」Dixon 表示。

Zales 預期 SEC 的介入可能會帶來更嚴格的交易者保護措施，包括更繁瑣的開戶流程。但 Baker McKenzie 合夥人、前 SEC 員工 Peter Chan 則呼籲不要操之過急。「我認為當下需要的不是即時制定規則，而是即時學習，」他表示。

CFTC 上個月提出的規則制定意見認為，預測市場具有價格發現功能，這為聯邦監管提供了正當理由，即便是針對體育賽事的合約也不例外。紐約聯邦法院上週裁定，州級賭博法規適用於 Kalshi 的事件合約，該判決很可能會上訴至最高法院。該案的結果，加上 SEC 與 CFTC 的協調努力，將決定預測市場最終是在一個監管機構、兩個監管機構，還是在聯邦與州級規則拼湊而成的框架下運作。

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