NuScale 股價暴跌83% 季度營收跌至7.5萬美元

NuScale Power股價已從10月峰值57.42美元下跌83%至約9.50美元，這家小型模塊化反應堆（SMR）開發商的第二季度營收從一年前的810萬美元暴跌至7.5萬美元——降幅達99%。

「對購電方而言，問題已不再是是否採用核電，而是哪種技術真正能夠交付，以及何時交付，」執行長John Hopkins在公司第二季度財報中表示。

營收下滑源於Fluor公司在羅馬尼亞RoPower項目上完成的二期前端工程設計工作，該工作於2025年底結束。NuScale本季度報告歸屬於A類股東的淨虧損為4,750萬美元，並於8月11日提交申請，擬通過市場發行（ATM）計劃出售最多7.5億美元的新股——約佔其當前市值的18%。

公司持有19億美元現金且無負債，以目前的燒錢速度約可支撐2.5年的營運跑道。但股價的下滑反映出市場已對一家尚未產生收入的公司失去耐心，該公司的兩個領先機會——田納西河谷管理局（TVA）購電協議和羅馬尼亞RoPower項目——均尚未簽署。

審批與訂單之間的鴻溝

NuScale持有美國核管會頒發的唯一一張小型模塊化反應堆設計認證，並於2025年5月獲得更新設計的批准。公司表示已建立超過60家合作夥伴的供應鏈，已執行超過30項供應協議，Doosan Enerbility已連續兩年為電力模組生產重型鍛件。Framatome正在完成燃料設計工作，Paragon本季度獲得了完成安全儀錶和控制系統的合約。

但財務數據描繪的是一家仍在等待市場到來的公司。上半年營收總計64萬美元。A類股加權平均股數同比幾乎增長兩倍至約3.65億股，累計虧損達8.244億美元。上半年營運現金消耗達3.729億美元，管理層將其歸因於技術就緒度、設計成熟度和供應鏈準備。

上一次美國核電繁榮提供了警示性的先例。到2009年中期，公用事業公司已在17個廠址提交了26座新反應堆的申請。其中僅有兩座建成——喬治亞州的Vogtle 3號和4號機組，最初預估成本為140億美元，原定於2016-2017年投入運行，最終於2023年和2024年進入商業運營，總成本超過300億美元，延誤約七年。失敗的模式不在於技術，而在於交付——從申請到電廠運轉之間漫長的歲月和數十億美元。

兩筆交易，均懸而未決

NuScale的兩個領先機會均未達成簽署訂單。田納西河谷管理局正與NuScale的商業化合作夥伴ENTRA1 Energy就一項最終購電協議進行磋商，公司稱該協議可能成為美國史上規模最大的核電部署計劃。在羅馬尼亞，位於Doicesti的六模組RoPower項目仍在推進股東投票所附帶的條件。

公司19億美元的現金儲備——約每股4.42美元，對應市值近41億美元——意味著資不抵債並非短期風險。但7.5億美元的ATM申報意味著此後每一次反彈背後都有一個賣方，若全額行使，股數可能從4.297億股增至約5.08億股。這正是已將A類加權平均股數從一年前的約1.33億股推升至3.65億股的同一稀釋機制。

NuScale的多頭邏輯建立在一個單一的二元事件上：一筆已簽署、已融資的商業訂單。TVA的磋商是通往這一結果的最短路徑，管理層表示一旦購電協議敲定，便立即開始施工和營運許可證工作。公司77兆瓦的模組，每座電廠最多可配置12個模組，瞄準的是AI數據中心的電力需求——這使得核電成為自1970年代以來華盛頓討論最多的能源主題。在合約到來之前，該股票的交易本質上是美國首筆商業SMR訂單的長期期權，由一個以每年約7.5億美元速度消耗的現金儲備提供資金。

與同行的對比十分鮮明。Oklo報告其首筆營收為120萬美元，虧損4,850萬美元，股價年初至今下跌42%。營運21座反應堆、營收達數十億美元的Constellation Energy，其交易估值僅為NuScale目前所享有的投機溢價的一小部分。NuScale 41億美元市值與其1,070萬美元追蹤營收之間的差距，是市場押注訂單終將到來——這一押注自10月以來已讓投資者損失了83%的資金。對於評估持倉規模的投資者而言，問題不在於NuScale是否擁有可行的技術——而在於市場的耐心能否比公司的現金消耗更持久。

本文僅供參考，不構成投資建議。