S&P 500'ün 7.500 puanı aşan rallisini besleyen popüler bir piyasa yapısı, şimdi bir stratejistin gerçekleşmeyi bekleyen bir "ölüm sarmalı" olarak adlandırdığı önemli bir tehdit oluşturuyor.
ABD borsa piyasasının güçlü rallisi, Nomura stratejisti Charlie McElligott'un yeni bir uyarısına göre, S&P 500'ün tek bir günde sadece %5 düşmesi durumunda 187 milyar dolarlık bir zorunlu satış dalgasını tetikleyebilecek mekanik bir kusur üzerine kurulu.
McElligott yakın tarihli bir müşteri notunda, yükseliş yolunda alım baskısı yaratan mekanizmaların bir gerilemede agresif bir şekilde satış yapacağı bir senaryoyu tanımlayarak, "Bu sadece sonunda kaldıraç azaltacağımız uçurumu çok daha yüksek hale getiriyor," dedi.
Riskin merkezinde opsiyon satıcıları ve %85'i hızla yükselen teknoloji, yapay zeka ve yarı iletken isimlerinde yoğunlaşan 179 milyar dolarlık kaldıraçlı borsa yatırım fonları (ETF) kompleksi yer alıyor. Bu ürünler son rallinin ana itici gücü oldu; sadece kaldıraçlı ETF'ler geçen ay 100 milyar doların üzerinde net alım gerçekleştirdi.
"Negatif gama" olarak bilinen dinamik, piyasadaki bir düşüşün bu sistematik stratejileri portföylerini yeniden dengelemek için varlık satmaya zorlayacağı ve ilk düşüşü büyüteceği, kendi kendini besleyen bir döngü yaratıyor. Bu yapısal risk, uzun vadeli faiz oranlarının 2007'den bu yana en yüksek seviyelerine tırmanmasıyla bir düzeltme için potansiyel bir makro tetikleyici olarak ortaya çıkıyor.
McElligott'un analizi, kaldıraçlı ETF'lerin benzeri görülmemiş ölçeğini ve "sentetik negatif gama" kaynağı olarak rollerini vurguluyor. Yükselen bir piyasada, bu fonlar hedeflenen kaldıraç oranlarını korumak için dayanak varlıklardan daha fazla satın almak zorundadır; bu da son zamanlarda, özellikle SMH gibi ETF'ler aracılığıyla yarı iletken sektöründe günlük milyarlarca dolarlık alım baskısı yarattı.
Ancak süreç tersine simetrik olarak işler. Önemli bir piyasa düşüşü, bu fonları risklerini azaltmak için devasa bir satış dalgasına zorlayacaktır. McElligott'un modeli, S&P 500'de tek günlük %5'lik bir düşüşün opsiyon satıcılarını, kaldıraçlı ETF'leri ve volatilite kontrol fonlarını piyasaya tahmini 187 milyar dolarlık hisse senedi boşaltmaya zorlayarak bir "satış girdabı" yaratacağını hesaplıyor.
Piyasa yapısı yakıtı sağlarken, yükselen faiz oranları kıvılcım olabilir. 30 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi, yapışkan enflasyon ve şaşırtıcı derecede güçlü ABD ekonomisi ortamında tahvil yatırımcılarının daha yüksek tazminat talep etmesinin bir işareti olarak kısa süre önce Ağustos 2007'den bu yana en yüksek seviyesine tırmandı.
McElligott, nominal GSYİH büyümesinin %6'ya yakın seyretmesi ve enflasyonun inatçı çıkmasıyla, daha uzun süre yüksek faiz riskinin hisse senetleri için önemli bir rüzgar olarak yeniden ortaya çıktığını belirtiyor. MOVE endeksi ile ölçülen artan faiz oranı volatilitesinin yakında hisse senedi fiyatlarını baskılayan birincil faktör olarak kendini yeniden gösterebileceği ve kaldıraç azaltma olayını başlatmak için gereken makro şoku sağlayabileceği konusunda uyarıyor. Stratejist, yaklaşan aylık opsiyon itfalarından sonraki dönemi bu geri dönüşün başlayabileceği potansiyel bir pencere olarak işaret ediyor.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
