寧泉警告AI股恐跌80%，上兆元資金撤出ETF

寧泉資產2026年上半年致歉信揭示，一家五千億元級基金經理正逆勢做空市場最大贏家——並警告這些股票可能暴跌80%。

管理規模達五千億元人民幣的中國私募股權機構寧泉資產，因迴避AI個股導致2026年上半年錄得創紀錄虧損後向投資人致歉——儘管期間日均成交額高達2.74兆元。

「AI主題已演變成超大型泡沫，許多熱門股很可能會下跌80%至90%或更多，」寧泉在本週發佈的致持有人的半年信中表示。該公司管理資產規模逾500億元。

這項警告出現在A股史上最極端的牛市之一。上半年日均成交額飆升至2.74兆元，高於2025年全年的1.73兆元，然而5,526檔個股的中位數報酬率為負15.4%。半導體與光模組類股幾近翻倍，而傳統牛市先行指標——申萬證券指數——卻下跌7.8%。

據市場估算，此一分化反映了在此期間機構ETF約1兆元的贖回規模。華泰柏瑞滬深300 ETF在2024年曾持有逾1,000億單位，如今已縮水至不到200億單位。若寧泉對AI的悲觀預測成真，過熱板塊的修正可能引發資金劇烈輪動至價值股——但如果漲勢持續，該基金將面臨更大的贖回壓力。

撕裂市場的兩股力量

寧泉表示，兩項超預期變數造成了此一分化。第一是大規模機構賣壓：上半年主要機構ETF贖回規模估計達1兆元，從大盤指數中抽走流動性。第二是源自美國的強勁AI科技週期。美國智慧半導體指數上半年飆升120%，費城半導體指數上漲101%，全球半導體指數則上升110%。自4月起，A股半導體類股開始近乎同步跟隨美國同業，相關個股大致翻倍。

資金集中程度極端到使CSI股息指數——典型的防禦型標的——在6月單月下跌12%，此回撤在牛市中幾乎聞所未聞。股息指數的崩跌揭示了資本被大量吸納至AI交易、犧牲所有其他板塊的深層現象。

寧泉為何避開這波漲勢

寧泉的持倉主要集中在兩個領域：電信、家電、電力、金融、化工與物業服務中的低估值高股息公司；以及房地產開發、建材與太陽能製造等深度低迷的週期性板塊。

該公司承認「嚴重低估了這一主題的熱度」，但為其不追逐AI基礎設施類股的決定辯護。寧泉認為，受益於AI需求的製造業公司商業模式薄弱，長期護城河存疑，同時需要持續資本支出維持增長。「僅僅一輪大規模需求驅動的繁榮，就能將估值與市值推至如此高位——我們實在無法算出合理的帳，」該公司表示。

寧泉確實在AI領域有參與，但走的是不同路徑——在2022年至2024年間以低估值買入互聯網巨頭。其邏輯是：這些公司兼具運算能力、AI技術、應用優勢與穩定現金流，足以支撐長期資本支出。但時機失準。這些股票在2025年上半年的「DeepSeek時刻」表現亮眼，但此後轉弱。「中國互聯網巨頭的市值遠小於美國同業，卻走出完全相反的方向——這讓我們感到真正困惑，」寧泉寫道。

資金卡位難題

市場的結構性分化也反映了一個更深層的問題：2020至2021年牛市中被套牢的資金。在估值高峰買入消費與新能源股的投资人至今仍處於虧損，無法轉入半導體類股，也無法為市場提供新的流動性。這解釋了為何2026年牛市散戶參與有限，也未出現明顯的銀行存款大搬家。

持有消費股的投資人自有其邏輯。貴州茅臺的本益比約18倍，山西汾酒約12倍，伊利約13倍——這些估值在牛市標準下處於歷史低位。他們正在等待一場遲遲未到的風格輪動。

這場僵局改變了許多A股投資者的操作模式。越來越多的投資人不再分析中國基本面，而是將費城半導體指數視為A股半導體與光模組類股的主要交易訊號：費半漲則買入，費半跌則賣出。此一轉變反映了一個基本面已退居美國科技敘事之後的市場。

寧泉反共識的賭注如今面臨關鍵考驗。若AI泡沫如該公司所預測般破裂，其重倉價值的投資組合可能迎來戲劇性復甦。若科技漲勢持續擴散，該基金可能面臨不願等待的投資人加速贖回。

本文僅供參考，不構成投資建議。