Lottomatica與Cirsa全股票合併 締造EBITDA達20億歐元的博弈巨擘

Lottomatica與Cirsa Enterprises達成全股票合併協議，將把這家西班牙營運商併入其義大利競爭對手，締造全球第二大上市博弈與運動博彩公司，合併後備考調整後EBITDA約達20億歐元，年營收超過44億歐元。Cirsa股東每持有一股股份可換取0.668股Lottomatica新股，此換股比例使Cirsa估值約達28億歐元（32億美元），Lottomatica投資人則持有合併後集團67.5%的股權。

黑石集團全球聯席投資長兼Cirsa董事會副主席Lionel Assant表示：「這項交易反映了Cirsa近年來取得的重大進展，並將兩家高度互補的組織結合在一起，雙方擁有共同的價值觀、強大的品牌以及對創新的承諾。」他補充道，此次合併將締造全球領先的上市博弈平台之一，受益於更大的規模、更廣泛的地域多元化以及增強的營運能力。

透過LHMC Midco控股Cirsa的黑石集團，將持有合併後公司約24%的股權，成為最大單一股東。以Lottomatica於9月1日收盤價24.77歐元計算的換股比例，意味每股Cirsa股份價值約16.55歐元，較該西班牙公司前一交易日收盤價溢價約21%。市場對交易條款看法分歧：Lottomatica股價下跌10%至22.38歐元，創3月3日以來最低，而Cirsa則上漲15.1%至15.70歐元，同期FTSE MIB與西班牙IBEX 35指數均僅小幅上漲約0.2至0.3個百分點。

該交易將歐洲兩家最大的受監管博弈企業整合為單一平台，業務涵蓋義大利、西班牙及拉丁美洲——Cirsa在當地經營賭場、老虎機與線上投注。作為義大利領先營運商且數位業務快速成長的Lottomatica，2025年錄得調整後EBITDA達8.56億歐元，年增21%，調整後淨利為3.69億歐元，年增45%。Cirsa第二季營運收入為6.37億歐元，營運利潤為2.02億歐元，營運利潤年增8.3%，線上博弈與運動博彩收入年增14.9%。

考驗市場的6倍估值倍數

價格標籤是投資人辯論的核心。Cirsa的隱含估值反映約6倍的2026財年EV/EBITDA倍數（未計成本節省），Jefferies認為此水準並不算昂貴，但同時警告Lottomatica股東可能需要更多說服才能認同Cirsa實體據點及拉丁美洲業務的價值。兩家公司預計在交割後第三個完整財年結束前實現每年1.15億歐元的稅前現金節省，並在交割後三年內向股東回饋最高達40億歐元。

該交易結構包含大量派息成分。在合併生效前，Cirsa將向其股東派發2.62億歐元的特別股息，即每股Cirsa A股1.56歐元。一旦公司與監管程序完成，Lottomatica董事會將尋求批准額外7.44億歐元的資本回饋，將以特別股息、自願部分公開收購自身股份，或兩者組合的方式進行。

通向米蘭—馬德里雙重上市的監管之路

合併後公司保留Lottomatica名稱，註冊辦事處設於羅馬，並在Cirsa總部所在地巴塞隆納省設有Cirsa的次級辦公室。股份（包括分配給Cirsa股東的新發行股票）將繼續在Euronext Milan掛牌，並在交割完成後獲准於西班牙交易所上市，使合併後集團實現雙重上市，自由流通股擴大、流動性增強。

交割預計於2027年第二季完成，惟須獲得兩地股東與監管機構批准。該交易在Cirsa公開市場首次亮相後不久宣布，使黑石集團得以透過其在上市實體中的持股保留重大曝險，而非完全退出。若各項批准如期通過，合併後營運商的規模在全球上市博弈公司中僅次於Flutter Entertainment，在受監管市場收緊與線上競爭加劇之際，此規模可能促使歐洲較小競爭對手尋求自身整合。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。