ETF đòn bẩy gần chạm 200 tỷ USD khi short gamma khuếch đại biến động thị trường

Tài sản trong các quỹ ETF cổ phiếu đòn bẩy và đòn bẩy nghịch đảo tại Mỹ đã phình to lên gần 200 tỷ USD, với nhu cầu tái cân bằng hàng ngày vượt quá 50 tỷ USD vào một số ngày giao dịch, dữ liệu của Bloomberg cho thấy.

"Chi phí tài trợ tăng cao thường trùng với các giai đoạn hưng phấn," Stefano Pascale, Giám đốc Chiến lược Phái sinh Cổ phiếu Mỹ tại Barclays, cho biết. "Chi phí tài trợ tăng cao, tự bản thân nó, không phải là vấn đề đối với thị trường."

Các đại lý chính đang nắm giữ mức repo cổ phiếu kỷ lục, vượt 220 tỷ USD, theo Reuters. Chênh lệch chi phí tài trợ ngụ ý giữa hợp đồng tương lai tổng lợi nhuận S&P 500 và lãi suất chuẩn SOFR đã chạm mức kỷ lục trong dữ liệu có từ cuối năm 2020, không bao gồm các giai đoạn cuối năm thường bị siết chặt thanh khoản. Tài sản trong các sản phẩm giao dịch hoán đổi đòn bẩy có trụ sở tại Mỹ đã tăng gấp đôi trong vài tháng qua lên khoảng 200 tỷ USD, được thúc đẩy bởi các sản phẩm liên quan đến công nghệ và bán dẫn, bao gồm các quỹ ETF đòn bẩy ba lần theo dõi ngành bán dẫn, Micron Technology và cổ phiếu công nghệ nói chung.

Sự tăng trưởng mang tính cấu trúc của các quỹ ETF đòn bẩy tạo ra một động lực tự củng cố mà các chiến lược gia thị trường cho biết đang định hình lại cách thức hoạt động của cổ phiếu Mỹ. Các quỹ này mang đặc tính "short gamma" cố hữu — chúng mua vào một cách cơ học khi thị trường tăng để duy trì tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu và bán ra khi thị trường giảm để giảm rủi ro, khuếch đại biến động giá theo cả hai hướng. Các giao dịch tái cân bằng thường được thực hiện trong những phút cuối cùng của mỗi phiên giao dịch, tập trung áp lực mua hoặc bán vào lúc đóng cửa.

Cơ Chế Short Gamma

Simon White, một chiến lược gia vĩ mô tại Bloomberg, cho biết việc tái cân bằng cơ học giúp giải thích tại sao gamma thị trường đã giảm xuống vùng âm thường xuyên hơn và sâu hơn trong năm nay. Các quỹ ETF đòn bẩy hoạt động về mặt cấu trúc giống như nắm giữ một vị thế short gamma, buộc các quỹ phải chạy theo thị trường thay vì ổn định nó. Khi S&P 500 tăng, các quỹ này phải mua thêm; khi nó giảm, họ phải bán ra.

Sự tập trung đòn bẩy vào một phần hẹp của thị trường càng làm gia tăng rủi ro. Chỉ một trong số 11 ngành của S&P 500 — Công nghệ Thông tin — đã hoạt động tốt hơn chỉ số rộng trong ba tháng qua, theo Morgan Stanley. Trong ngành này, bán dẫn và thiết bị bán dẫn chiếm khoảng một nửa tỷ trọng. Cổ phiếu của Micron Technology đã tăng hơn gấp ba lần chỉ riêng trong năm nay.

"Tài trợ vốn cổ phiếu là con chim hoàng yến trong mỏ than cho sự thay đổi nhận thức của nhà đầu tư về điều kiện tài chính," Martin Tobias, một chiến lược gia tại Morgan Stanley, cho biết. Ông nói rằng rủi ro là chi phí tài trợ cao có thể khiến một số giao dịch sử dụng tiền vay trở nên quá đắt đỏ để thực hiện, càng làm thu hẹp thị trường.

Chi Phí Tài Trợ Đang Tăng

Barclays ước tính thị trường tài trợ vốn cổ phiếu ở mức khoảng 10 nghìn tỷ USD. Mức tăng 10% của cổ phiếu có thể tạo ra khoảng 1 nghìn tỷ USD nhu cầu tài trợ bổ sung, có khả năng bổ sung thêm từ 150 tỷ đến 200 tỷ USD tài sản tính theo rủi ro cho các ngân hàng làm trung gian cho các giao dịch đó. Trong khi thị trường repo Kho bạc vẫn duy trì tính linh hoạt sau khi những thay đổi đối với Tỷ lệ Đòn bẩy Bổ sung cho các ngân hàng lớn của Mỹ thêm dư địa để xử lý các giao dịch trái phiếu chính phủ, thì tài trợ vốn cổ phiếu vẫn thâm dụng vốn hơn theo các quy định ngân hàng.

Chỉ số tổng hợp Nasdaq đã ghi nhận 20 lần đóng cửa ở mức kỷ lục trong năm nay khi chi tiêu cho AI vào chip thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận vượt bậc. Nhưng S&P 500 đã phải vật lộn để phá vỡ mức đỉnh 7.621 điểm từ ngày 2 tháng 6, và Tobias của Morgan Stanley cho biết các đỉnh điểm của cổ phiếu trong lịch sử thường trùng với các mức cao nhất của chi phí tài trợ vốn cổ phiếu.

"Bản thân sự tăng điểm của thị trường chứng khoán và việc phát hành cổ phiếu gia tăng cũng đang thắt chặt năng lực," Pascale nói. Hệ quả, ông nói thêm, chủ yếu đổ lên các giao dịch phụ thuộc nhiều vào tài trợ giá rẻ, nơi chi phí tăng cao có thể buộc một số nhà đầu tư đòn bẩy phải rút lui.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.