KOSPI飆漲18% 槓桿型ETF去槓桿化接近尾聲

KOSPI指數7月31日飆漲17.91%至6,595.45點，創下史上最大單日漲幅。摩根大通表示，此前壓抑市場的槓桿型ETF及避險基金去槓桿化已實質上完成。

摩根大通韓國股票策略主管Mixo Das表示：「追蹤韓國標的資產的槓桿型ETF去槓桿化已實質完成，避險基金估計也已完成了約90%的去槓桿化。雖然可能還會出現一些額外的平倉，但大規模賣壓已大致解除。」

三星電子收盤報262,500韓元，上漲26.8%；SK海力士大漲29.95%至1,718,000韓元，觸及漲停。SK Square及三星電機各上漲29.9%。本波1,001.89點的上漲幅度，超越了2008年10月30日全球金融危機期間11.95%的漲幅紀錄。

此波反彈之前，市場自6月中的高點回撤約40%，起因於監管機構收緊槓桿產品規範。追蹤韓國股票的槓桿型ETF資產規模自6月25日約49兆韓元的峰值萎縮78.2%至10.7兆韓元；融資餘額則降至52.9兆韓元，約佔KOSPI總市值的1.2%。

根據華泰證券策略研究，此波去槓桿化分兩層展開。第一層——用於支撐市場投資的銀行及非銀行信貸——承擔T+2追繳保證金導致強制平倉的風險。第二層——槓桿型ETF交易產品——透過每日再平衡機制加大波動，同時驅動上漲與拋售。華泰估計，槓桿型ETF仍佔三星電子及SK海力士股份30日平均成交量的11.4%。

監管機構收緊槓桿規範

韓國金融委員會加快了政策回應步伐。7月24日，該委員會將保證金門檻自1,000萬韓元提高至3,000萬韓元的時程提前至7月31日實施，要求全額現金擔保。監管機構亦授權在緊急情況下將固定的2倍槓桿比率降至1.5倍或1倍，壓縮了驅動漲跌的每日再平衡資金流。副總理兼財政部長秋慶鎬公開為當初核准單一股票槓桿型ETF時未充分考量風險而致歉，監管機構並正在考慮將散戶對此類產品的投資上限設定為金融資產的20%。

截至7月30日，KOSPI波動率指數（VKOSPI）仍處於86.18的高位，為2005年以來第99.6百分位，不過其與美國VIX指數的比值已開始回落。三星電子與SK海力士合計佔KOSPI總市值的51%，兩者在記憶體晶片產業的高度相關性使指數風險集中。

監管收緊已延伸至韓國以外。香港證券及期貨事務監察委員會修訂了單一股票槓桿及反向產品的監管框架，南方東英資產管理自8月3日起採用「靈活槓桿」機制，允許槓桿比率在1.1倍至2倍之間浮動。南方東英SK海力士每日槓桿（2x）產品資產規模曾一度超過1.3兆港元，但隨著SK海力士股價自6月高點下跌近46%，該產品市值已蒸發逾1兆港元。

外資於7月30日轉為淨買家，MSCI新興市場指數中韓國大型股的權重自6月底的9.5%及8.3%縮減至6.5%及4.5%，顯示大多數長期投資者的賣壓已被吸收。散戶融資餘額已降至約200億美元，且設有擔保維持緩衝。

摩根大通將韓國內需消費類股——百貨、化妝品、旅遊、證券及營建——列為反彈階段值得關注的板塊，理由是資產價格上漲帶來的財富效應。該行亦點名生技藥品、折價幅度較大的優先股，以及可望受惠於淨利差擴大的銀行股。

政策實施窗口期延續至8月中，華泰預期在此之前KOSPI將維持高波動整理格局。待政策衝擊消退後，半導體基本面將決定指數走向。對全球市場的外溢效應已有所消退——KOSPI與標普500指數、恆生指數及中國創業板的相關係數，自7月初的高點分別回落48.2及62.8個百分點。

本文僅供參考，不構成投資建議。