JPモルガンの7%NII目標、利下げ観測後退で達成容易に

JPモルガン・チェースは2026年に入り、7%の純利息収入（NII）成長を目標に掲げた。この目標は、連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ時期が遠のき、インフレが上昇傾向を示す中で、達成が容易になっている。米国最大の資産規模を誇る同行は、今年下半期の利下げを見込んでガイダンスを策定していたが、その後ウォール街はその見通しを放棄。コアPCEは4月に129.63まで上昇し、トランプ政権発足以降、医療分野だけで90万1000人の雇用が追加された。

「利下げから金利据え置きへの転換は、JPモルガンがNII見通しに織り込んでいた最大の逆風を取り除いた」と、エッジンの銀行アナリスト、ハンナ・パーク氏は指摘する。「7%という当初の目標は、今では野心的というより保守的に見える」。

ポリマーケットでは、2026年の利下げ回数がゼロとなる確率を80%と見積もっている。フェッドファンド金利は1月以来3.75%で推移し、10年物国債利回りは4.56%で取引されている。JPモルガンのNII（貸出で得る利息と預金に支払う利息の差額）は、この環境から直接的な恩恵を受ける。過去の開示情報によれば、フェッドファンド金利が25ベーシスポイント変動するごとに、同行の年間NIIは約6億ドル変動する。市場が現在、利下げではなく利上げの可能性を織り込み始めている中、この追い風によりNII成長は7%のベースラインを大きく上回る可能性がある。

焦点は、JPモルガンが第2四半期決算発表時に目標を引き上げるかどうかだ。同行は第1四半期後に、金利見通しが利下げから据え置きにシフトしたものの、その影響は軽微としてガイダンスの更新を拒否した。インフレが再び上昇し、利上げの議論が増えつつある今、同じ判断が経営陣を慎重にさせるか、あるいは上方修正を迫る可能性がある。JPモルガンが同様の金利反転に直面したのは2023年が最後で、FRBの長期高止まりスタンスが定着する中、同行のNIIは20億ドル上振れし、同年の株価は27%上昇した。

長期金利高止まりのクロスアセットへの影響

銀行セクターのNII見通し改善は、より広範な市場の値洗いの一部に過ぎない。4.56%の10年物国債利回りは、不動産や公益事業など金利に敏感なセクターに対して金融セクターを相対的に押し上げている。S&P500金融サブ指数は、年初来で広範な指数を約5パーセントポイントアウトパフォームしており、投資家は純金利マージンの拡大が期待できる銀行に資金をシフトしている。

JPモルガンに限って言えば、計算は単純だ。2025年の同行のNII約900億ドルに対する7%の増加は、約63億ドルの収益増加に相当する。金利がさらに上昇すれば、この数字はさらに拡大する可能性がある。ユナイテッドヘルス・グループの年初来26%上昇、ヒューマナの42%上昇は、構造的な需要を持つ医療セクターも同じマクロ環境の恩恵を受けていることを示しているが、銀行は依然として金利サイクルへの純粋なエクスポージャーとして最も優れたセクターである。

この波及経路は株式市場を超えて広がる。米ドル指数は、米国有利に金利差が拡大するにつれて上昇しており、新興国通貨やドル建て商品に圧力をかけている。JPモルガンにとって、ドル高は国際的な資金調達コストの低下も意味し、NIIへの追い風をさらに強める二次的なメリットとなる。

バリュエーションはすでに楽観視を織り込む

JPモルガンの株価は簿価の2.4倍で取引されており、5年平均の1.8倍に対して33%のプレミアムである。また、フォワードPERは14倍で、5年平均の12倍を上回っている。このプレミアムは、投資家がすでに有利な金利シナリオを織り込んでおり、仮に同行がNII目標を引き上げたとしても、 upsideサプライズの余地は限られていることを示唆している。

S&P500が過去最高値圏の7,435に近い水準にあることや、地政学的な紛争が続いていることも不確実性を高めている。JPモルガンは、より積極的な見通しを示して景気減速時に裏目に出るリスクを冒すよりも、既存の目標達成が容易になったことに満足する可能性もある。投資家にとっての重要な問いは、株価のバリュエーションがNII見通しの改善をすでに織り込んでいるのか、それとも正式なガイダンスの上方修正がさらなる上昇を促す可能性があるのか、という点だ。次回のFOMC会合は7月に予定され、第2四半期の銀行決算は7月中旬に発表予定である。今後数週間が答えを出すことになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。