主なポイント
5月7日付のJPモルガンの報告書によると、1オンスあたり約4,600ドルへの金価格の上昇は正当化されるものであり、さらに上昇する可能性があります。同銀行の分析は、新たな買い手層の出現とグローバルな資産配分における構造的な変化を指摘しています。伝統的なバリュエーションモデルでは金は割高に見えますが、現在の価格は、増大する財政的・地政学的な不安定性に対する「保険」としての役割に対する合理的なプレミアムを反映していると示唆しています。
「金はいかなる定量的モデルで見ても割高ですが、それが間違っているという意味ではありません」と、JPモルガンのアジア太平洋調査チームは、ワールド・ゴールド・カウンシルのチーフ・マーケット・ストラテジストであるジョン・リード氏との会談後、報告書の中で述べています。もし、金を米国の実質利回りなどの要因に結びつける歴史的なモデルが依然として有効であれば、価格は5月6日に取引された4,683ドルではなく、1,000ドルから1,900ドルに近いはずです。
報告書は、5年間で188%のリターンを記録したこの上昇相場が、ほぼ完全にアジアの実物需要と新興国の中央銀行による積極的な買いによって支えられてきたと論じています。これは、過去の強気相場の主要な原動力であった欧米の機関投資家が、2021年から2024年の間に金ETFの純売り手であったにもかかわらず発生しました。
JPモルガンによれば、重要な洞察は、次の大きな需要の波がまだ始まってさえいないということです。欧米の年金・保険基金が、伝統的な60/40の株式・債券ポートフォリオから金へと構造的な再配分を行う動き（同銀行はこれを「世紀の大再編」と呼んでいます）が、依然として控えています。この潜在的なシフトは、現在の需要要因を圧倒する可能性があります。
現在の金価格の土台は、ウォール街から遠く離れた場所で築かれました。ワールド・ゴールド・カウンシルのデータによると、中央銀行は2026年第1四半期に純計244トンの金を購入しました。これは前四半期比で17%増となり、5年間の平均を大きく上回っています。この公的な需要が、欧米の投資心理とは無関係に高い価格下限を作り出しています。
JPモルガンの報告書は、公的な数字が実際の購入規模を過小評価している可能性が高いと強調しています。また、現在の標準的な需給モデルからは隠れている、台頭しつつある2つの非伝統的な買い手を特定しています。1つ目は中国の保険会社で、2025年に運用資産の最大1%（潜在的に200トンの金に相当）を実物資産に配分することが承認されました。
2つ目は、世界最大のステーブルコイン発行体であるテザー（Tether）です。2025年、テザーは米ドルの構造的な安定性に対する懸念を理由に、準備金を裏付けるために約100トンの金を購入しました。これら2つの事業体だけでも、市場にはまだ完全には見えていない重要な新しい需要源となっています。
アジアの需要が新たな価格下限を確立した一方で、JPモルガンは次の上限は欧米によって決定されると主張しています。同銀行は、世界の年金・保険基金が合計80兆ドルの資産を保有しており、金への平均配分比率はわずか2%にすぎないと推定しています。ワールド・ゴールド・カウンシルは以前から、リスク調整後の最適な配分比率は5%から10%の間であると主張してきました。
配分比率が2%から3%へとわずか1ポイントシフトするだけで、約8,000億ドルの需要が解放され、これは約5,000トンの金に相当します。この動きだけで、年間約4,500トンの世界の鉱山供給量を上回ります。スタグフレーション環境下で伝統的な60/40ポートフォリオのヘッジ特性が崩壊することによって引き起こされるこの構造的シフトは、まだ大規模には始まっていません。
ゴールドマン・サックス（5,400ドル）やJPモルガン自身（最大6,300ドル）といった企業の機関投資家向け目標価格が、現在のスポット価格からの大幅な上昇を示唆している中、市場はこの最終的なローテーションを織り込みつつあります。現在の4,600ドルという価格は、割高な保険料かもしれないが、それはますます明らかになりつつあるリスクに対するプレミアムである、とJPモルガンは結論付けています。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。
