El hito de los 100 días del conflicto en Irán revela una economía mundial dividida entre las ganancias bursátiles impulsadas por la IA y las presiones inflacionarias derivadas del bloqueo del estrecho de Ormuz.
La guerra de Irán cumplió 100 días el domingo con el estrecho de Ormuz prácticamente cerrado, lo que elevó el crudo Brent un 36 % por encima de los niveles anteriores al conflicto y la inflación estadounidense a un máximo de tres años del 3,8 %. El S&P 500 ha desafiado la turbulencia y alcanzó nuevos máximos históricos, ya que la inversión en IA impulsó más de la mitad del crecimiento del PIB de EE. UU. en el primer trimestre.
"La demanda de bonos refleja un posicionamiento ante un shock de oferta prolongado que mantiene la inflación rígida y los recortes de tipos fuera de alcance", afirmó Iain Barnes, director de inversiones de Netwealth. "Las acciones europeas han sido más moderadas, ya que el impacto del aumento de los costos energéticos resulta más problemático".
El rendimiento del bono del Tesoro a 30 años se disparó a su nivel más alto desde antes de la Crisis Financiera, mientras que el rendimiento del bono de referencia a 10 años alcanzó el 4,6 %. El IPC de EE. UU. alcanzó una tasa anual del 3,8 % en abril, la más alta en casi tres años, impulsada por el aumento vertiginoso de los costos del petróleo, el gas, el combustible para aviones y la gasolina. Los futuros del West Texas Intermediate se mantienen casi un 50 % por encima de su precio anterior a la guerra.
La divergencia entre las ganancias bursátiles impulsadas por la tecnología y las pérdidas de los bonos provocadas por la inflación define lo que CICC denomina una economía global "en forma de K". El camino a seguir depende de si los precios del petróleo caen lo suficiente como para permitir que la Reserva Federal recorte las tasas antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre. El escenario base de CICC prevé que el crudo Brent retroceda a 80-90 USD por barril en el segundo semestre, lo que permitiría a la Fed realizar uno o dos recortes de tipos y llevaría el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años al 4,0 %-4,2 %.
El tirón asimétrico de la IA
La resiliencia de la economía estadounidense proviene de un ciclo de inversión en IA sin precedentes. Los cinco grandes operadores de la nube han elevado su ratio de gasto de capital a flujo de caja operativo al 94 %, lo que significa que el flujo de caja existente apenas puede sostener el gasto actual. Sin embargo, el S&P 500 ha seguido al alza, y CICC elevó su objetivo de fin de año a 7800-8000 puntos, lo que implica un potencial de subida del 3 % al 6 % desde los niveles actuales.
China presenta una imagen inversa. Los fondos gubernamentales representan aproximadamente la mitad de los aproximadamente 200 000 millones de dólares en inversión en IA del país este año, lo que otorga a Pekín una mayor tolerancia a los bajos rendimientos. La penetración de la IA en China se sitúa entre el 16 % y el 19 %, acercándose al umbral del 20 % en el que los auges tecnológicos anteriores alcanzaron su punto máximo. El CSI 300 ha subido junto con la tecnología global, pero las acciones de consumo han retrocedido a niveles no vistos desde antes del paquete de estímulo de septiembre de 2024.
La variable del petróleo
El bloqueo del estrecho de Ormuz ha generado graves restricciones de oferta, obligando a los importadores a buscar proveedores alternativos. Las exportaciones de crudo de EE. UU. han aumentado como factor mitigante, según Tamas Varga, analista de PVM Oil Associates. Sin embargo, advirtió que si los inventarios de petróleo continúan agotándose hasta junio, alcanzarán niveles operativos críticos, lo que hace que un repunte por encima de los 100 USD sea "inminente".
CICC esboza dos escenarios. Un petróleo elevado y sostenido por encima de los 100 USD presionaría las tasas estadounidenses y las exportaciones chinas, lo que podría obligar a Pekín a pasar de la tecnología a un estímulo interno. Un petróleo más bajo, por debajo de los 100 USD, aliviaría la presión sobre el mercado de bonos, lo que permitiría a la Fed recortar tasas y revitalizaría los sectores sensibles a las tasas en EE. UU., como la vivienda, al tiempo que sostendría el motor exportador chino.
La última vez que los precios del petróleo desencadenaron una divergencia macroeconómica comparable fue durante el shock de la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022, cuando el Brent se disparó por encima de los 130 USD y la Fed inició su ciclo de ajuste más agresivo en cuatro décadas. En esta ocasión, la tasa de referencia de la Fed se sitúa en el 3,5 %, y los mercados descuentan incertidumbre sobre el camino a seguir a medida que se acercan las elecciones de mitad de mandato de noviembre y la tasa de aprobación del presidente Donald Trump ronda el 40 %.
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