グレイスケール、AAVEは77ドルで割安と指摘、1年後の目標価格179ドルを設定

グレイスケール・リサーチは、分散型レンディングプロトコルに初めて伝統的なDCF（ディスカウンテッド・キャッシュフロー）分析を適用し、AAVEは現在の水準で割安であると指摘した。

グレイスケール・リサーチは、AaveのAAVEトークンは現在のスポット価格77ドルで割安に見えるとし、DCF分析と類似企業の倍率を用いて、トークンあたりの公正価値の範囲を80〜100ドルと推定した。同資産運用会社は1年後の基本シナリオ目標を179ドルに設定し、現在の水準から130％以上の上昇余地を見込んでいる。

「多くの暗号資産は現在、従来の金融ツールを使って分析できるようになっており、Aaveは価値志向型の暗号資産投資の最も有力な例の一つである」とグレイスケール・リサーチは6月17日に発表したレポートで述べた。同社はAaveが2026年中に約6000万ドルのプロトコル収益を生み出すと予測し、フィンテックの収益倍率20倍から25倍を適用して、公正価値の時価総額を12億〜15億ドルと算出した。

グレイスケールによると、スポット価格77ドルで、AAVEのトレーリング株価収益率（PER）は16.2倍、フォワードPERは18.1倍で取引されている。これはS&P500の24倍、フィンテック・プラットフォームの21.8倍、大手銀行の14.2倍と比較される。同社はこの割安さの要因として、暗号資産市場における規制の不確実性の残存と投資家の非効率性を挙げた。Aaveの収益は2023年から2025年の間に6.6倍以上に成長し、プロトコルは現在約50％のマージンで運営されている。DefiLlamaのデータによると、2023年初頭以降、セクター全体のDeFi手数料の累計は約250億ドルに達している。

強気シナリオは規制上の触媒に依存している。グレイスケールは、2026年にCLARITY法が成立する確率を51％と予測市場が織り込んでいると指摘した。これにより分散化の基準が定義され、成熟したDeFiプロトコルは証券ではなくネットワーク資産として分類される可能性が高い。規制の明確化によりAaveでのトークン化されたリアルワールド資産の採用が加速するシナリオでは、AAVEは1年以内に約175ドルに達する可能性があると同社は推定した。より積極的な収益成長シナリオでは、この数字はさらに上昇する。10年間の年間収益成長率が25％の場合、AAVEの暗示価格は227ドルに、35％の場合は444ドルに達する。

Aaveの収益エンジンとプロダクト・パイプライン

イーサリアム上のAaveは、貸出金利と借入金利のスプレッド、清算手数料、フラッシュローン手数料、そしてネイティブのオーバーコラテラル型ステーブルコインGHOからの収入を通じて収益を生み出している。プロトコル収益は総収入の約85％を占め、GHOが約10％、トレジャリー利子が残りを構成する。流通時価総額が2億8300万ドルのGHOにより、Aaveは預金者と収益を共有することなく、借入スプレッド全体を内部的に獲得することができる。

グレイスケールは、いくつかのプロダクト開発を重要な触媒として挙げた。Aaveの機関投資家向けレンディング市場であるHorizonは、トークン化されたリアルワールド資産を担保として使用できるようにし、伝統的資本とDeFiの流動性プールを接続する。Aave V4は、共有流動性と市場固有のリスクロジックを分離するハブ＆スポーク型アーキテクチャを導入し、資本効率を向上させる。Umbrellaアップグレードは、セーフティモジュールをより自動的に動作するように再設計し、バックストップメカニズムとしてのAAVEトークン発行への依存を低減する。

2026年4月のKelp DAOのrsETHエクスプロイトは短期的な混乱を引き起こし、プロトコル活動を減少させ、ガバナンス審査を待ってAAVEトークンの買い戻しを一時停止するきっかけとなった。グレイスケールはこの逆風を認識しつつも、ユーザー資金は安全に保たれ、プロトコルは透明性をもって対応したと指摘し、このインシデントはAaveの制度的信頼性を弱めるどころか強化するものだと評価した。

Aave以外にも、グレイスケールはイーサリアム上のHyperliquid（HYPE）とUniswap（UNI）を、同様のキャッシュフロー枠組みのもとで強い相対的価値を示すプロトコルとして挙げた。スタンダードチャータード銀行は、トークン化資産が2030年までにDeFi資産全体を2.7兆ドルに押し上げる可能性があり、Uniswapはトークン化市場の主要な場として位置づけられると予測している。

広義のDeFiセクターにとって、グレイスケールのレポートは構造的なシフトを示唆している。すなわち、暗号資産市場はナラティブ主導の投機からファンダメンタル分析へと移行しつつある。買い戻し、ステーキング報酬、またはガバナンスが管理する資本還元を通じて、ビジネスパフォーマンスとトークン保有者の価値を結びつけるプロトコルは、ますます機関投資家の注目を集めている。ピーク時に3億6000万ドルを超えたAaveのDAOトレジャリーは、トークン保有者が直接管理する substantialな資本バッファーを提供しており、グレイスケールはこれをプロトコルのパフォーマンスとトークン価値の間の透明なリンクと表現した。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。