黃金面臨M頂風險，美元與AI資本開支挑戰2026漲勢

國投證券指出，黃金2026年的漲勢正面臨結構性挑戰，強勢美元復甦與AI驅動的資本開支週期，可能限制金價進一步上行空間。

現貨黃金在美國就業數據疲軟後上漲1.3%至每盎司4,176.29美元，但國投證券表示，此次反彈可能標誌著M頂形態中的第二個頂部。

國投證券策略師鄒柱慶在7月13日的報告中寫道：「黃金很可能已觸及一個重大的歷史頂部，類似於2021年中國股市『茅指數』的見頂。」

6月FOMC會議顯示，半數與會者預期今年至少會有一次升息，政策利率中位數亦上修。報告指出，美元已由弱轉強，壓縮了此前推動黃金漲勢的貨幣溢價。美國五大科技公司預計2026年資本開支將達到約8,050億美元，較2025年的4,490億美元增長79%，形成了美元需求循環，削弱了去美元化的敘事。

若M頂型態得到確認，將意味著黃金的歷史高點已成過去；如果AI驅動的生產力增長進一步推升美元，金價可能陷入持續的熊市。9月的FOMC會議將是下一個關鍵決策點，決定黃金能否守住4,000美元關口，還是開啟更深度的修正。

改變黃金計算邏輯的美元轉向

過去兩年黃金的漲勢建立在三大支柱之上：各國央行購金、去美元化擔憂以及對聯準會寬鬆政策的預期。如今，這三大支柱均面臨壓力。報告指出，美元框架已從弱美元格局——即降息與持續通膨壓低美元——轉變為「非弱勢」格局，利率維持高檔且通膨依然僵固。

根據世界黃金協會2026年調查，過去四年各國央行年均購金約1,000噸，是此前十年年均500噸的兩倍。報告認為，雖然這提供了結構性底部，但如果美元持續走強，仍不足以支撐金價繼續上漲。

美國最新非農就業報告顯示，經濟新增就業57,000人，較市場共識預期的110,000人低48%。根據CME FedWatch Tool數據，此一不及預期的表現將9月升息機率從66%推降至約51%。但報告指出，單月就業數據疲軟不足以扭轉美元的結構性轉向。

AI資本開支創造新的美元流通循環

對黃金而言，最重要的結構性力量可能不是聯準會政策，而是AI投資週期。美國超大型雲端業者——微軟、亞馬遜、谷歌、Meta與甲骨文——預計2026年資本開支將達約8,050億美元，高於2025年的4,490億美元。這些資金大量流向南韓與台灣的亞洲供應鏈，而這些國家的出口盈餘又回流至美元計價資產。

這形成了一個自我強化的循環：美國科技資本開支帶動亞洲出口收入，而這些收入回流至美國資產，進而支撐美元。報告指出，此機制削弱了作為黃金核心驅動因素之一的去美元化論述。

美國銀行曾在2026年1月給出每盎司6,000美元的黃金目標價，但目前已下調該預測，理由是升息可能延續至12月的機率正在上升。

歷史先例支持M頂論點。黃金在1975年至1981年以及2010年至2013年間曾兩度形成類似的雙頂型態，兩次均發生在政策先行緊縮、市場隨後逐步消化轉向的情況下。在兩次案例中，第二個頂部之後均迎來了長達數年的熊市。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。