Theo một phân tích mới, khoảng cách ngày càng lớn giữa lạm phát 'dựa trên silicon' từ sự bùng nổ AI và giảm phát 'dựa trên carbon' trong thị trường lao động đang làm tê liệt khả năng điều hành chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang.
Quay lại
Fed bị kẹt khi lạm phát AI đẩy lợi suất trái phiếu 30 năm lên trên 5%
Nền kinh tế Hoa Kỳ đang đối mặt với sự phân hóa cấu trúc, với chi phí vốn do AI thúc đẩy tăng vọt làm gia tăng lạm phát trong khi thị trường lao động truyền thống suy yếu, tạo ra một môi trường lạm phát đình trệ khiến việc cắt giảm hay tăng lãi suất đều trở nên nguy hiểm đối với Fed. Động lực này đã đẩy lợi suất trái phiếu Kho bạc 30 năm vượt quá 5% lần đầu tiên kể từ tháng 10 năm 2023, phản ánh lo ngại rằng áp lực giá cả đang trở nên khó kiểm soát hơn.
"AI không chỉ mang lại giảm phát toàn diện; nó đang gây ra 'giảm phát vốn nhân lực và lạm phát vốn năng lực tính toán'", nhóm nghiên cứu vĩ mô của Song Xuetao tại Guojin Securities cho biết trong một báo cáo gần đây. "Sự phân kỳ cấu trúc này khiến Fed khó khăn trong chính sách tiền tệ: dữ liệu tổng hợp không cho phép nới lỏng, và dữ liệu cấu trúc không ủng hộ việc thắt chặt."
Sự phân kỳ hiện rõ trong dữ liệu. Nhập khẩu hàng hóa liên quan đến AI đã tăng vọt lên 22,7% tổng kim ngạch của Mỹ từ mức 14,6% vào năm 2023, với giá trị tuyệt đối tiệm cận 650 tỷ USD mỗi năm. Nhu cầu này đã khiến chỉ số giá nhập khẩu cho các sản phẩm AI cốt lõi tăng 9,4% so với cùng kỳ năm trước, một sự đảo ngược mạnh mẽ so với mức giảm 3,3% một năm trước đó. Ngược lại, thị trường lao động đang yếu đi, với bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ chỉ tăng thêm 115.000 việc làm trong tháng 4 và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,34% trong bối cảnh tỷ lệ tham gia lực lượng lao động sụt giảm.
Tình trạng tê liệt chính sách đẩy Fed vào thế bấp bênh, với chủ tịch sắp nhậm chức Kevin Warsh chuẩn bị kế thừa thách thức từ Jerome Powell. Với việc thị trường hoán đổi hiện đang định giá gần 2/3 khả năng tăng lãi suất trong cuộc họp chính sách tháng 12, bất kỳ động thái thắt chặt nào cũng có nguy cơ làm trầm trọng thêm sự suy yếu của việc làm và tiêu dùng. Tuy nhiên, nếu giữ nguyên lãi suất, áp lực giá từ việc xây dựng hạ tầng AI và mức tăng chi phí năng lượng 17,8% hàng năm có thể trở nên thâm căn cố đế.
Lạm phát Silicon gặp Giảm phát Lao động
Khái niệm "lạm phát dựa trên silicon" bắt nguồn từ các khoản chi tiêu vốn khổng lồ cần thiết cho sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo. Chi tiêu chưa từng có cho chip tính toán, hạ tầng điện lực và trung tâm dữ liệu đang tạo ra lạm phát do cầu kéo thực tế trong các lĩnh vực cụ thể. Theo phân tích của Guojin, đây là một lực cản mạnh mẽ chống lại lợi ích năng suất giảm phát mà AI được kỳ vọng sẽ tạo ra cuối cùng.
Cựu Chủ tịch Fed Janet Yellen từng lưu ý vào những năm 1990 rằng lợi ích năng suất thường chỉ thấy được sau đó, đôi khi mất nhiều năm mới xuất hiện trong các số liệu thống kê chính thức. Cơn sốt AI hiện tại cũng không khác biệt, với tác động lạm phát tức thời của chi tiêu vốn vượt xa lợi ích giảm phát dài hạn đối với chi phí lao động.
Điều này tương phản rõ rệt với nền kinh tế "dựa trên carbon" của lao động và tiêu dùng con người. Báo cáo của Guojin nhấn mạnh sự sụt giảm ổn định trong tỷ lệ tham gia lao động của Mỹ và tăng trưởng gần như bằng không trong việc làm ở khu vực tư nhân ngoài giáo dục và y tế. Trong khi tỷ lệ thất nghiệp tiêu đề có vẻ ổn định, các chỉ số cơ bản chỉ ra áp lực đáng kể lên sức mua của hộ gia đình và người tiêu dùng đang suy yếu, một xu hướng phản đối việc thắt chặt tiền tệ hơn nữa.
Không có con đường dễ dàng cho Fed
Xung đột cấu trúc này tạo ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan nghiêm trọng. Các công cụ chống lạm phát chính của Fed không phù hợp để giải quyết cú sốc giá do cung ứng trong lĩnh vực bán dẫn và trung tâm dữ liệu. Đồng thời, lạm phát CPI tiêu đề, tăng lên 3,8% trong tháng 4, đang bị ảnh hưởng đáng kể bởi các yếu tố bên ngoài như căng thẳng địa chính trị đã đẩy giá dầu Brent vượt quá 111 USD/thùng.
Thị trường đang phản ứng với cái bẫy này bằng cách yêu cầu bồi thường cao hơn cho việc nắm giữ nợ dài hạn. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 30 năm đã vượt 5%, trong khi lợi suất 10 năm leo lên 4,62%. Việc tự thắt chặt các điều kiện tài chính này tạo thêm một lớp phức tạp khác, vì chi phí vay tăng có thể bóp nghẹt hoạt động kinh tế mà không cần bất kỳ hành động chính thức nào từ Fed.
Tình hình này phản ánh các thời kỳ trước đây khi Fed bị hạn chế bởi các cú sốc cung ứng, chẳng hạn như cuộc khủng hoảng dầu mỏ những năm 1970. Như báo cáo của Guojin kết luận, đây không phải là những vấn đề có thể giải quyết chỉ bằng chính sách tiền tệ. Chúng chạm đến sự thống trị tài khóa, chiến lược công nghiệp và chuyển đổi công nghệ, đặt ngân hàng trung ương vào vị thế ngày càng bị động giữa áp lực chính trị và thị trường.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
[1] Song Xuetao: Lạm phát gốc Silicon, Giảm phát gốc Carbon[2] CNA938 Rewind - Kevin Warsh được xác nhận là chủ tịch Fed: Tác động thế nào đến chính sách lãi suất?[3] ASX 200 Trực tiếp hôm nay - Thứ Hai, ngày 18 tháng 5[4] Lợi nhuận hoạt động thúc đẩy các công ty hóa dầu Saudi đạt mức tăng trưởng kỷ lục 111%[5] CNA938 Rewind - Mind Your Money - Tiếp cận AI là chưa đủ — liệu Singapore có thể thu hẹp khoảng cách tham gia?
