FOMC議事要旨、ワーシュFRB議長が25年にわたるガイダンス時代から転換へ

水曜日に公表される6月FOMC議事要旨は、ケビン・ワーシュFRB議長がどのようにFRBを運営しようとしているのか、その初めての詳細な洞察を提供する——その答えは、より少ないガイダンスかもしれない。

FRB議長としてケビン・ワーシュ氏が初めてまとめる6月FOMC議事要旨は、水曜日に公表される。そこでは、中央銀行が25年にわたり頼りにしてきたコミュニケーションツールであるフォワードガイダンスからの転換が確認される見通しだ。6月16〜17日に行われた会合の議事要旨は、最後の調整以降据え置かれているフェデラルファンド金利に関する何らかのシグナルがないか、精査されることになる。

「フォワードガイダンスは行わない」とワーシュ氏は先月、ポルトガルで開催された欧州中央銀行（ECB）の年次フォーラムで述べた。新たなFRB議長は金利の先行きについて繰り返し質問を受けたが、その都度、何らの示唆も与えることを拒否した。これは、金利変更のかなり前から講演や政策声明を通じて市場の期待を形成してきた前任者たちのアプローチから大きく逸脱するものである。

議事要旨では、委員会内が分裂している状況が明らかになるだろう。一部の当局者は金利据え置きを支持し、他の当局者は追加利上げが必要と見ており、少なくとも1人のメンバーは利下げを主張している——6月会合の複数の関係者によると、このような状況である。6月の雇用統計のミス——57,000人の雇用増加（コンセンサスは110,000〜115,000人）——は、すでに金利をめぐる議論を変えている。CMEフェドウォッチのデータによれば、9月の利上げ確率は、雇用統計発表前の約65％から約53％に低下した。このデータを受けて債券利回りは低下し、2年物国債利回りは値洗いの動きで低下。一方、ドルは4月以来の最悪の週を記録した。

この変化が重要なのは、市場が25年にわたってFRBのガイダンスを解読してきたからだ。ガイダンスがなくなれば、すべての経済指標——雇用統計、CPI、小売売上高——が金利期待を形成する上でより大きな重みを持つことになる。7月下旬のFOMC会合は、ワーシュ氏のデータ依存アプローチにとって最初の真の試練となる。そして議事要旨は、各委員が最近の労働市場の軟化にどの程度の重みを置いているかについての手がかりを提供する可能性がある。

中央銀行による連携した再考

ワーシュ氏だけがフォワードガイダンスに疑問を呈しているわけではない。ECBのラガルド総裁は、過去のガイダンスに縛られたと感じたことが最大の後悔だと述べた。イングランド銀行（BOE）のベイリー総裁やカナダ銀行のマックレム総裁も、同じポルトガル・フォーラムで留保意見を表明した。この協調したトーンは、主要中央銀行のコミュニケーションにおける構造的な変化を示唆しており、単一の経済の状況によって促された一時的な調整ではないことを示している。

FRBが長年にわたるコミュニケーションの慣行から離れた前回は2019年である。当時のパウエル議長は利下げを「サイクル中の調整」と表現した——この表現は当初市場を混乱させたが、その後中央銀行はその年に3回の利下げを実施した。S&P500種株価指数は、その方向転換後の3カ月で約8％上昇し、10年物国債利回りは約40ベーシスポイント低下した。類似点を探す投資家は、ワーシュ氏のアプローチが同様の値洗いを生み出すかどうか注目するだろう。ただし、インフレ率が依然としてFRBの目標である2％を上回っているなど、経済的背景は大きく異なっている。

議事要旨が示すもの、示さないもの

6月の議事要旨は内部での議論を明らかにするが、新たな枠組みは示さない。ワーシュ氏はフォワードガイダンスに代わるものをまだ具体的に示しておらず、FRBは今後、入ってくるデータにより依存することになる、と述べるにとどめている。これにより投資家は、FRBが注視しているのと同じ指標を注視することになり、金利経路への事前コミットメントは存在しないことになる。不確実性そのものが、個々のデータ発表に対する市場の反応を増幅させ、金利と株式の両方においてボラティリティを高める可能性がある。

ワーシュ氏は一つのポジティブなシグナルも示した。それは、人工知能（AI）に関連する生産性の向上である。同氏は、過去4四半期にわたる改善が楽観的な見通しを持つ理由になると述べたが、その見解を特定の金利判断に結びつけることはしなかった。持続的な生産性の成長は、トレンドが続けば経済見通しを改善する可能性があると述べる一方で、どの程度の成長率がFRBの計算を変えるのかについては明言しなかった。

金は雇用統計のミスを受けて上昇し、7月3日までの週の終値は4175.70ドルとなり、前週比87.31ドル（2.14％）上昇した。この動きは、インフレ見通しの根本的な変化ではなく、金利期待の値洗いを反映したものである。ドル指数は同じ値洗いにより4月以来の最悪の週を記録し、市場は金利期待を下方修正した。仮に議事要旨が、委員会が6月会合の時点ですでに利上げペースに疑問を抱いていたことを確認するものとなれば、金にはさらなる上昇余地があると考えられる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。