빅테크가 AI 인프라 구축을 위해 사상 최대 규모로 차입에 나서고 있지만, 연준이 그 부채 비용을 더 높였다. 엔비디아의 250억 달러 회사채 발행에는 850억 달러의 주문이 몰렸으나, 모건스탠리는 AI 관련 글로벌 채권 발행 규모가 2026년 5700억 달러에 달할 것으로 전망한다. 이는 가장 건전한 재무구조를 가진 기업들조차 케빈 워시 신임 연준 의장 체제下的 금리 인상 리스크에 노출될 수 있음을 시사한다.
뒤로
빅테크, AI 인프라 위해 5700억 달러 차입… 연준 금리 동결로 비용 상승
엔비디아는 자금이 필요하지 않다. 그렇기에 이번 250억 달러 규모의 회사채 발행(당초 200억 달러에서 증액, 투자자 주문 850억 달러 초과)이 AI 구축이 현금흐름 기반 자금 조달 단계를 넘어섰다는 가장 명확한 신호인 이유다. 현금 보유액이 132억 4000만 달러에 달하는 이 칩 제조사는 로이터통신 보도에 따르면 2021년 이후 처음으로 투자적격 등급 채권 발행을 신청했다. 이번 딜은 골드만삭스, JP모간, 모건스탠리가 주관했다.
"이번 채권 발행은 회사가 사전에 거의 언급하지 않았기 때문에 투자자들에게 놀라운 소식이었다"고 사안에 정통한 한 소식통이 익명을 요구하며 로이터에 전했다. 엔비디아는 자금을 재융자를 포함한 일반 기업 목적에 사용할 것이라고 밝혔지만, 최종 딜 규모의 3배가 넘는 수요 규모는 기관 자금이 AI 기회를 어떻게 바라보고 있는지에 대한 다른 이야기를 들려준다.
모건스탠리는 CNBC가 인용한 수치에 따르면 5월 말까지 약 2360억 달러가 이미 판매된 이후, 2026년 AI 관련 글로벌 채권 발행 규모가 거의 5700억 달러에 달할 것으로 전망한다. 메타는 이미 250억 달러 규모의 회사채 시장을 활용했다. 알파벳은 200억 달러의 채권을 발행했으며, 여기에는 드문 100년물 스털링 채권도 포함된다. 오라클은 AI 인프라와 연계된 175억 달러 규모의 자금 조달 계획을 마련했지만, 무디스는 이를 Baa2로 평가해 정크 등급보다 단 두 단계 높은 수준이며, 2026년에는 최대 280억 달러의 잉여현금흐름이 소진될 것으로 예상된다. 빅테크의 AI 총지출은 2025년 약 4000억 달러에서 올해 7000억 달러를 넘어설 전망이다.
시점이 좋지 않은 것은 그 부채 비용이 방금 올랐기 때문이다. 5월 13일 연준 의장으로 확정된 케빈 워시는 6월 첫 정책 회의에서 금리를 3.5%~3.75%로 동결했지만, 키플링어의 생중계에 따르면 향후 전망 지침을 축소했다. 국채 수익률은 급등했고 S&P 500 지수는 1.2% 하락했다. 위원회 전망의 절반은 올해 최소 한 번의 금리 인상을 시사한 것으로 전해진다. 저금리로 데이터센터 자금을 조달하는 것과, 2년물 국채 수익률이 4% 안팎에서 움직이고 연준이 공개적으로 금리 인상을 논의하는 상황에서 동일한 프로젝트 자금을 조달하는 것은 완전히 다른 문제다.
순환 문제 (The Circularity Problem)
이 부채 증가를 해소하기 어렵게 만드는 자기 강화적 순환 고리가 작동하고 있다. 클라우드 기업들은 데이터센터를 짓기 위해 차입한다. 데이터센터는 엔비디아 칩을 구매한다. 엔비디아는 AI 생태계 전반에 투자하고 자체적으로 부채를 조달한다. 그러면 투자자들은 AI 매출 성장이 멈출 것 같지 않아 보이기 때문에 더 많은 대출을 해준다. 이 순환 고리는 현금흐름이 계속 유입될 때 작동한다. 고객이 프로젝트를 연기하거나, 전력 제약으로 건설이 지연되거나, 약속된 생산성 향상이 실제 이익으로 나타나는 데 더 오랜 시간이 걸리면 상황은 훨씬 덜 관대해진다.
이제 스페이스X도 이 대열에 합류하고 있다. 보도에 따르면 이 회사는 투자적격 등급 미국 달러화 채권 시장에 처음 진출해 최소 200억 달러 규모의 채권 발행을 논의할 준비를 하고 있다. 이는 스페이스X의 기록적인 기업공개(IPO)와 AI 코딩 스타트업 커서(Cursor)를 600억 달러 규모의 전액 주식 교환 방식으로 인수한 데 이어 나온 조치다. 일론 머스크의 회사는 지난해 187억 달러의 매출에 49억 4000만 달러의 순손실을 기록했지만, 시가총액은 1조 7000억 달러에 달한다. 이는 한 고문이 파이낸셜타임스에 "엄격한 기업 재무 관점에서는 말이 안 된다"고 말한 평가가치다.
투자자에게 의미하는 바
견고한 재무제표를 보고 이들 기업을 매수한 주주들은 이제 물가에 더 민감해진 자산을 보유하게 됐다. 알파벳과 메타는 여전히 좋은 조건으로 차입할 수 있지만, 자본 지출이 증가하면서 잉여현금흐름이 압박을 받고 있다. 오라클은 경고 사례다. Baa2 등급, 280억 달러의 현금 소진, 그리고 출구 없는 인프라 구축을 위해 채권 시장에 의존하고 있다. 엔비디아 주가는 회사채 발행 당일 3.3% 상승 마감했지만, 132억 4000만 달러의 현금을 보유하고 있음에도 250억 달러의 부채를 조달하기로 한 결정은 AI 칩 선두주자조차 자체 재무상태표만으로는 충분하지 않은 추가 자금을 원한다는 것을 시사한다.
과거의 기술 거래는 성장, 마진, 현금에 관한 것이었다. 새로운 거래는 여기에 듀레이션, 재융자, 중앙은행 정책을 같은 페이지에 추가한다. 워시 의장은 더 많은 전망 지침이 아닌, 더 적은 지침을 약속했다. 따라서 AI 구축에는 이제 두 개의 시계가 동시에 돌아가고 있다. 모든 기업이 경쟁사보다 먼저 용량을 확보하려는 업계 시계와, 모든 신규 발행이 투자자들의 인플레이션과 금리에 대한 전망에 달려 있는 채권 시장 시계다. 엔비디아는 딜을 성사시켰다. 문제는 연준이 차입을 쉽게 해주지 않는다면 얼마나 더 많은 기업들이 계속해서 같은 방식으로 자금을 조달할 수 있느냐는 것이다.
본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
