貝森特財政計劃延宕 債務突破40兆美元考驗債市

美國財政部長斯科特·貝森特承諾推出的減債計劃，發布時程已從「數日內」延宕至可能需數月之久，此一延誤使40兆美元的美國債務負擔及4.73%的10年期公債殖利率缺乏短期政策錨點。據了解，貝森特上週才向緊張不安的債券投資人保證，白宮很快將推出完整的財政方案，如今時程卻出現變動，迫使市場對持續高漲的借貸規模及不確定的供給進行定價。

洛杉磯洛約拉馬利蒙特大學金融與經濟學教授宋元錫表示：「龐大的公債發行量、預算爭鬥以及缺乏可信的財政計劃，促使投資人要求更高的殖利率。」宋元錫指出，美國國債於1981年10月23日首次突破1兆美元，此後每年約增加2兆美元，並於2026年8月超過40兆美元。

10年期公債殖利率徘徊在4.73%附近，而短天期殖利率亦同步攀升，反映市場對貨幣政策收緊可能性的定價。個人消費支出物價指數（PCE）在6月和7月維持在3.7%，雖低於5月的4.1%，但仍遠高於聯準會2%的目標；與此同時，在美伊緊張局勢再度升溫後，布蘭特原油已突破每桶90美元。貝森特在北卡羅來納州艾西維爾舉行的二十國集團財長會議上表示：「全球深陷債務之中」，「我們擺脫困境的唯一途徑，就是透過成長走出困境。」

此事的影響遠不止於華盛頓。美國公債是全球房貸、企業借貸、股票估值及各國政府融資成本的基準，因此即便其他央行維持利率不變，殖利率的持續攀升仍會在全球範圍內收緊金融環境。上一次10年期殖利率長期維持在4.7%以上是在2023年底，當時標普500指數在三個月內下跌約10%，折現率對高本益比成長股構成壓力。若財政計劃包含實質的支出削減，殖利率可望回落；若僅依賴成長假設而未正視赤字問題，投資人可能會要求更高的期限溢價。

聯準會在財政算計中的角色

財政計劃能否獲得市場認可，將取決於聯準會的態度。聯準會下次會議將於9月15日至16日舉行，主席凱文·沃什在8月28日的傑克森霍爾演說中表示，今年夏天的通膨數據「並不顯示潛在通膨趨勢已出現實質改善」，並重申2%目標是一個「堅定且固定的目標」。KPMG經濟研究團隊預計，由於反覆出現的關稅衝擊及油價上漲，9月和12月的會議都將升息一碼；而洛約拉馬利蒙特大學的宋元錫則認為，考量到就業市場疲軟及經濟成長放緩，聯準會將按兵不動。

短期利率上升通常會推高整體經濟的資金成本，而2年期公債殖利率對聯準會政策預期尤為敏感。然而，長天期殖利率同時反映通膨補償及新發行政府債務的供給情況，因此即使投資人預期聯準會最終將寬鬆貨幣政策，10年期殖利率仍可能維持在高檔。對市場而言，最令人擔憂的情境是通膨預期與政府借貸需求同時上升——這種組合將使殖利率維持高檔，同時推升債務償還成本，並對民間部門信貸形成壓力。

對投資人而言，關鍵變數在於通膨、聯準會政策、公債發行量、經濟成長及油價。殖利率的漸進上升尚可被市場吸收，但若出現快速且失序的攀升，將迅速擴散至房貸利率、企業信貸、股票估值及新興市場借貸成本。2026年剩餘時間的核心問題在於，美國經濟能否以足夠快的速度成長，以吸收不斷上升的債務償還成本，而不至於釀成更大的財政及金融市場危機。

本文僅供參考，不構成投資建議。