Applied Digital dépense des milliards pour les centres de données IA, la majeure partie de sa capacité reste sans revenus

Applied Digital a levé plus de 4 milliards de dollars de dette cette année pour construire cinq campus de centres de données IA, mais plus de la moitié de sa capacité sous contrat avec CoreWeave n'a pas encore généré de revenus locatifs récurrents.

« La demande des hyperscalers pour des infrastructures denses en GPU et refroidies par liquide continue de dépasser l'offre disponible », a déclaré Wes Cummins, directeur général d'Applied Digital, lors de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre fiscal de la société. « Nous exécutons le plus grand programme de construction de l'histoire de l'entreprise. »

La société a mis en service 75 mégawatts de nouvelle capacité le 1er juillet sur son campus Polaris Forge 1 dans le Dakota du Nord, portant la capacité en exploitation à 175 mégawatts. Ce chiffre reste bien inférieur aux 400 mégawatts déjà loués à CoreWeave dans le cadre d'accords à long terme. Applied Digital développe simultanément quatre campus supplémentaires — Polaris Forge 2, Delta Forge 1 et Delta Forge 2 — et a commencé la construction d'un quatrième bâtiment sur Polaris Forge 1 avant que le troisième bâtiment n'atteigne sa pleine utilisation.

L'écart entre la capacité sous contrat et les revenus réels laisse Applied Digital dans une phase à forte intensité capitalistique, sans voie à court terme vers un flux de trésorerie disponible positif. Avec une dette de 2,7 milliards de dollars et une couverture des intérêts proche de 1,2 fois, un financement supplémentaire au niveau des projets est probable avant que la totalité des 1,4 gigawatts de capacité sous contrat ne commence à générer des revenus récurrents.

Les revenus ont bondi de 139 % sur un an pour atteindre 126,6 millions de dollars au troisième trimestre fiscal 2026, portés par le segment d'hébergement HPC, qui est devenu le principal contributeur de revenus avec 71 millions de dollars. L'EBITDA ajusté a atteint 44,1 millions de dollars, bien que la société ait déclaré une perte nette GAAP de 99,3 millions de dollars pour le trimestre, alourdie par les amortissements, les charges d'intérêts et la rémunération en actions.

La société a eu recours à la dette au niveau des projets pour financer la construction. Elle a levé 1,59 milliard de dollars via des billets senior garantis arrivant à échéance en 2031 pour le quatrième bâtiment de Polaris Forge 1, après une facilité de pont de 300 millions de dollars pour le même projet et une émission de billets senior garantis de 2,15 milliards de dollars pour Polaris Forge 2. La dette totale s'élevait à environ 2,7 milliards de dollars à la fin du trimestre, compensée par 2,1 milliards de dollars de trésorerie.

Comment Applied Digital se positionne face à IREN et TeraWulf

Applied Digital est en concurrence avec IREN et TeraWulf dans la course à la construction d'infrastructures IA pour les clients hyperscalers. Contrairement à ces rivaux, Applied Digital poursuit une stratégie d'expansion multi-campus plus large qui exige des engagements en capital plus importants et une plus grande dépendance au financement externe. La société a obtenu cinq baux hyperscalers totalisant 1,4 gigawatts de capacité sous contrat, dont un accord « take-or-pay » de 210 mégawatts sur 15 ans avec un « hyperscaler de qualité investment grade » annoncé en juin. Cet accord à lui seul devrait générer environ 5,2 milliards de dollars de revenus contractuels de base.

Les enjeux pour les investisseurs

La thèse d'investissement repose sur la capacité d'Applied Digital à convertir son pipeline sous contrat en actifs générateurs de trésorerie avant que sa charge d'endettement ne devienne insoutenable. Craig-Hallum a relevé son objectif de cours sur l'action à 79 $ contre 75 $ en juin, maintenant une recommandation d'achat, et l'objectif de cours médian à 12 mois s'établit à 74,50 $ — ce qui implique une hausse potentielle d'environ 90 % par rapport aux niveaux actuels. Mais avec un ratio cours/bénéfice à terme supérieur à 500 fois et une couverture des intérêts à peine supérieure à 1 fois, la marge d'erreur dans l'exécution est mince. L'action a chuté de 22 % sur six séances de bourse consécutives, effaçant environ 2,7 milliards de dollars de valeur boursière.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.