아폴로 슬록 "S&P 493, 이익률 정체가 Mag7 밸류에이션 위협"

매그니피센트 세븐의 이익률은 25%까지 상승한 반면, S&P 500의 나머지 기업들은 10%에 머물러 있다. 아폴로글로벌매니지먼트의 토르스텐 슬록은 이러한 격차가 빅테크 밸류에이션을 위협한다고 지적했다.

"매그니피센트 세븐 외부에서도 이익률이 상승해야 합니다,"라고 아폴로의 수석 이코노미스트 겸 파트너인 슬록은 6월 30일자 노트에서 밝혔다. "S&P 500의 나머지, 즉 다른 493개 구성 기업들이 매우, 매우 중요해지고 있습니다."

이 격차는 헬스케어, 은행, 에너지, 제조 등 다양한 업종에 걸쳐 수천억 달러 규모의 기업 AI 지출이 이어졌음에도 불구하고 3년째 지속되고 있다. 슬록은 이는 그가 '고통스러운 재평가'라고 부르는 AI 기업 밸류에이션 조정을 위한 조건을 만들어낸다고 경고했다. 그는 AI 제품을 구매하는 고객들이 이를 사용함으로써 더 부유해지지 않는다면, 빅테크 주가에 반영된 매출 성장은 지나치게 낙관적인 것으로 판명될 수 있다고 주장했다. 그는 이미 가시화되고 있는 조기 경고 신호들——모델 라우팅의 어려움, 상승하는 토큰 비용, 그리고 피치 덱이 약속한 것보다 구현이 더 어렵다는 것을 시사하는 광범위한 시장 과제——을 지적했다.

월스트리트 최대 자산운용사 중 하나인 아폴로에서 나온 이 경고는 메가캡 주식의 AI 주도 강세장 지속 가능성에 대한 불확실성을 제기한다. 슬록은 닷컴 시대와의 유사점을 제시하며, 유틸리티, 보험, 방산 등 자본집약적 업종이 급속한 AI 도입에 구조적 장벽(소프트웨어 스타트업이 직면하지 않는 규제 준수 요건, 레거시 시스템, 안전 프로토콜)에 직면해 있다고 지적했다.

닷컴 시대와의 유사성

슬록은 이전에도 닷컴 시대와의 비교를 제기한 바 있으며, 이번 노트는 그 프레임을 더욱 강화했다. 자본집약적이면서 규제가 심한 업종은 급속한 AI 도입에 구조적 장벽을 마주하고 있다. 병원이 소프트웨어 스타트업이 챗봇을 출시하는 것과 같은 방식으로 AI 진단 도구를 배포할 수는 없다고 그는 주장했다. 빅테크의 현재 밸류에이션을 유지하려면 단순한 GPU 판매 증가나 더 큰 클라우드 컴퓨팅 비용이 아닌, 경제 전반에 걸친 실제적이고 측정 가능한 생산성 개선이 필요하다. 10년물 국채 수익률의 궤적과 달러 강세는 고평가된 성장주에 추가 압박을 가하고 있으며, 이는 더 높은 할인율이 미래 수익의 현재 가치를 압축하기 때문이다.

실적 시즌이 드러낼 것

향후 몇 분기 동안 S&P 493 기업들의 실적 보고서는 매우 중요할 것이다. AI 지출 증가에도 불구하고 이익률이 정체 상태를 유지한다면, 슬록이 경고한 재평가 가능성은 더욱 높아진다. "문제는 매그니피센트 세븐에 내재된 수익 가정이 실제로 일어날 일에 비해 너무 높은지, 아니면 너무 빠르게 실현되고 있는지 여부입니다,"라고 슬록은 말했다. "이는 오늘날 매그니피센트 세븐의 가치가 얼마여야 하는지에 대한 논의에 있어 절대적으로 중요합니다." 트레이더들에게 신호는 명확하다: 앞으로 몇 분기 동안 비(非)기술 S&P 500 기업들의 실적 보고서를 주시하며, AI 지출이 실제로 수익성 개선으로 이어지고 있는지 그 징후를 살펴보라는 것이다.

본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.