Alphabet雲端積壓訂單突破4600億美元 AI需求激增推動成長

Alphabet的雲端積壓訂單近乎翻倍，超過4600億美元，其AI基礎設施每日處理逾3兆個token，這些數字顯示企業正在鎖定長期的AI承諾。

Alphabet Inc. 雲端業務積壓訂單在第一季激增至超過4600億美元，較上一期近乎翻倍，原因是企業紛紛簽訂多年期AI基礎設施合約。這家Google母公司也表示，其系統目前每天處理超過3兆個token，這項AI工作負載量的指標顯示其Gemini模型與雲端服務的採用正在加速。

「積壓訂單的增長反映企業正以前所未有的速度從AI實驗轉向生產部署，」Alphabet執行長桑達爾·皮查伊在一份聲明中表示。「客戶之所以做出多年期承諾，是因為他們將AI視為結構性轉變，而非週期性現象。」

第一季雲端營收達到200.3億美元，較去年同期成長63%，而該部門的營業利潤率從17.8%躍升至32.9%。積壓訂單數字——衡量已簽約但尚未認列的營收——提供了未來至少兩到三年的雲端營收能見度。Alphabet第一季總營收達到1099億美元，年增21.8%，整體營業利潤率為36.1%。

這些數據驗證了Alphabet積極的資本支出策略，儘管也引發了對短期現金流的質疑。該公司預計2026年資本支出將達到1800億至1900億美元，是去年水準的兩倍以上，並啟動了一項800億美元的股權發行以資助建設計畫。波克夏·海瑟威在該輪募資中參與了100億美元的私募配售，顯示市場上最受關注的價值投資者對其抱有信心。

4600億美元積壓訂單重塑雲端利潤率論述

積壓訂單數字是Alphabet雲端故事中最重要的單一指標。以4600億美元計算，這大約是該部門季度營收運行率的23倍，意味著長達數年的鎖定需求。微軟的Azure和亞馬遜AWS也公布剩餘履約義務，但Alphabet積壓訂單的連續翻倍顯示，該公司正在企業AI市場中奪取市佔率，而非僅僅受惠於產業趨勢。

雲端部門的營業利潤率在一年內從17.8%擴張至32.9%，同樣意義重大。這顯示Alphabet在自製張量處理單元（TPU晶片）上的投資，正使其相較於依賴輝達更昂貴圖形處理器的競爭對手擁有成本優勢。Alphabet自行設計用於AI訓練與推理的TPU，降低了提供模型服務的每token成本，並改善了雲端業務的毛利率。根據該公司說法，Gemini現在透過其應用程式介面每分鐘處理超過160億個token。

競爭影響不僅止於雲端市佔率。如果Alphabet能夠在擴張產能的同時維持30%以上的雲端利潤率，這將形成一個自我強化的循環：較低的推理成本吸引更多開發者，進而推動更多工作負載量，從而提高Alphabet TPU基礎設施的利用率。亞馬遜AWS和微軟Azure也在推行類似的自製晶片策略——亞馬遜有Trainium晶片，微軟有Maia加速器——但Alphabet的TPU計畫最為成熟，自2015年以來已有多個世代投入生產部署。

估值與風險：折價的AI押注

Alphabet的預期本益比為27倍，相較於許多Magnificent Seven同業存在折價，儘管其獲利成長達82%，股東權益報酬率為38.9%。該股過去12個月已上漲119.91%至376.37美元，但市場共識分析師目標價430.72美元意味著仍有約14%的上行空間。根據24/7 Wall St.彙編的數據，在64位追蹤該股的分析師中，有57位給予買入或強力買入評級。

風險在於，Alphabet計畫在2026年投入的1800億至1900億美元資本支出，可能在雲端積壓訂單轉化為已認列營收之前就壓垮自由現金流。由於資本支出增長逾一倍，第一季自由現金流年減46.63%至101.2億美元。Alphabet債務的淨名目信用違約交換已達到125億美元，自2025年第二季以來飆升500%，反映債券市場對其支出速度的擔憂。如果雲端利潤率持續擴張且積壓訂單轉化進度符合預期，那麼投資邏輯仍然成立。若非如此，該股的估值重評可能停滯。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。