人工智慧支出激增對科技股構成一大通脹威脅

建設人工智慧能力的競賽可能會引入一個新的、強大的通脹源，挑戰科技行業對低利率的依賴，並威脅到整個市場的估值。儘管 AI 長期以來被標榜為通縮力量，但其物理基礎設施所需的大規模投資可能會先產生相反的效果。

市場已經在應對可能限制美聯儲降息能力的通脹壓力。Mosaic 高級副總裁 Rob Morgan 對 CNBC 表示：「美聯儲主席提名人沃什（Warsh）向川普總統交付其想要的降息時可能會受到限制，因為石油價格和通脹在很長一段時間內仍將高於預期。」 這種新一輪 AI 驅動的資本支出為美聯儲的計算增加了一個複雜的變量。

美聯儲最近將其基準利率維持在 3.5% 至 3.75% 的區間，理由是與供應鏈衝擊相關的持續通脹。現在，一種新的需求衝擊可能正在形成。AI 的建設需要對實物商品和能源進行巨額支出——從輝達的 GPU 和英特爾的芯片，到消耗電量相當於小型城市的巨型數據中心的建設。這種對資源和專業勞動力的集中需求，存在推高整個工業經濟價格的風險。

對於投資者來說，這提出了一個關鍵問題：「那又怎樣？」 如果 AI 支出被證明具有通脹性，那麼它所必需的「更高更久」的利率環境將繼續壓低科技股估值，特別是對於那些沒有直接從基礎設施建設中受益的公司。市場的未來可能取決於 AI 的通縮收益是否能在其通脹成本到期之前到來。

AI 銀幣的兩面

主流敘事將 AI 視為一種強大的通縮力量，這一觀點集中在其釋放巨大生產力收益的潛力上。美聯儲主席提名人凱文·沃什本人也承認，面對「提高生產力的 AI 繁榮」，他會更傾向於降息。然而，這種長期收益忽略了短期成本。在 AI 能夠精簡行業之前，必須先進行建設，而建設階段是一個罕見規模的密集、集中資本支出時期。這種對從混凝土、銅線到冷卻系統等一切物資的實物界消費狂歡，代表了典型的需求拉動型通脹情景。

非可選的必需品？

加劇通脹壓力的還有企業圍繞 AI 不斷變化的思維模式。就像消費者越來越多地將美容和健康視為基本支出一樣，企業也開始將 AI 投資視為不可談判的。Zenoti 最近的一項調查發現，33% 的消費者因個人或工作壓力增加了自我護理方面的支出。企業界可能正在出現類似的平行現象，即對被拋在後面的恐懼正推動著對 AI 能力的瘋狂且無彈性的需求。當支出變成一種被感知的必需品而非可選選擇時，它對價格就不那麼敏感，從而進一步助長通脹之火。

這種從奢侈品到必需品的轉變意味著，即使在經濟低迷的環境下，公司也可能繼續向 AI 投入數十億美元，從而創造出一種持久且具有潛在通脹性的需求衝擊。對於美聯儲來說，這提出了一個新的挑戰：如何模擬一個不是由消費者驅動，而是由企業技術軍備競賽驅動的通脹源。反過來，投資者必須學會區分那些從這種通脹性建設中獲利的公司，以及那些其增長模式受到可能隨之而來的高利率威脅的公司。

本文僅供參考，不構成投資建議。