全球升息400基點，債券避險角色恐失靈

交易員目前預期，七大主要市場未來一年將合計升息約400個基點，這波同步緊縮循環正削弱政府公債作為投資組合穩定器的傳統角色。

「從分散風險的角度來看，債券已不再奏效，」富達國際（Fidelity International）投資組合經理人George Efstathopoulos表示。該公司管理資產超過1.1兆美元，而他幾乎不持有任何政府公債，僅保留部分美國抗通膨公債（TIPS）與巴西債券。

在彭博追蹤的32個換匯市場中，有三分之二已反映升息預期，其中南韓以超過100個基點居首。日本、加拿大、歐元區與英國的借貸成本預期上升速度均快於美國。OECD會員國的通膨近期攀升至兩年高點，進一步強化市場對同步緊縮的押注。

這項轉變讓投資人陷入兩難。債券本應在AI帶動的股市漲勢逆轉或貿易戰衝擊成長時，為投資組合提供緩衝；但若央行更激進地收緊政策，這些債券反而可能加深虧損，打破傳統資產配置中最基本的原則之一。

三大壓力同時逼向央行

這波緊縮循環不同於近年由聯準會主導的利率路徑。伊朗衝突推升油價、各國政府擴大財政支出、AI投資熱潮推升晶片、電力與勞動力需求——這些壓力同時襲向各國央行。彭博全球長期債券指數殖利率目前接近4.2%，為2008年7月以來最高。

亞洲領跌、歐洲吸引部分買盤

首爾與東京被視為這波緊縮循環的領頭羊，因為其能源成本與AI帶動的投資重疊最為直接。韓國公債今年以本幣計價下跌近9%，在彭博追蹤的44個市場中表現最差；日本公債則下跌約4%。歐洲方面，法國10年期公債殖利率上週升至2009年以來最高，德國與義大利10年期公債殖利率今年分別上漲超過30個基點。

儘管壓力沉重，部分投資人仍偏好歐洲債券。歐洲央行在全球能源衝擊後率先採取行動，基金經理人認為歐元區的財政與貨幣前景比美國或日本更具可預測性。「我更願意買進歐洲殖利率曲線的前端，尤其是英國，」摩根資產管理固定收益投資長Iain Stealey表示。「我不認為英國央行急於升息。」

在美國，隨著通膨數據降溫，債券交易員已不再完全反映聯準會今年升息的預期，但10年期公債殖利率在2026年仍攀升約50個基點，近期一場30年期公債標售的借貸成本更創下數十年新高。「財政赤字與期限溢價並未因最新通膨數據而消散，」一位宏觀策略師表示。「美國殖利率曲線的長端在結構上仍偏沉重。」

這項影響不僅止於固定收益市場。較高的利率會降低未來盈餘的現值，收緊金融條件，並壓抑估值偏高的成長型股票。Columbia Threadneedle投資組合經理人Ed Al-Hussainy指出，較高的現金報酬給予投資人更多選擇，迫使政府與企業提供更強勁的殖利率來吸引資金。大華繼顯（UOB Kay Hian）私人財富管理總監Kenneth Goh表示，目前債券在投資組合中所占的比重遠低於十年前。「許多投資人仍假設債券能提供緩衝——但現在已經不是這樣了，」他說。

OECD預測G20國家2026年通膨率為4%，高於2025年的3.4%，全球經濟成長則放緩至2.8%。其整體債務占GDP比重預計到2027年將達到約113%，即使央行暫停升息，再融資成本仍將居高不下。若能源價格回落，壓力可能減輕；若供應中斷持續，緊縮循環——以及對債券投資組合的傷害——將進一步加深。

本文僅供參考，不構成投資建議。