엔화 20% 저평가, 前 일본 외환 수장 "USD/JPY 130원 적정"

일본의 전직 최고 외환 관료가 엔화가 약 20% 저평가되어 있으며, 일본은행(BOJ)이 금리 인상을 준비함에 따라 스텔스 개입 위험이 높아지고 있다고 경고했다.

엔화는 약 20% 저평가되어 있으며 달러당 130엔 부근에서 거래되어야 한다고 일본의 전직 최고 외환 관료가 밝혔다. 그는 일본은행의 다음 행보가 '의심의 여지없이' 금리 인상인 반면, 연방준비제도(Fed)의 긴축 사이클은 종료에 가까워지고 있다고 경고했다.

"이것은 더 이상 근본적인 문제가 아닙니다. 기대치가 왜곡된 것입니다,"라고 Tatsuo Yamasaki 전 재무부 국제 담당 차관은 블룸버그 인터뷰에서 말했다. "우리는 점차 전환점에 접근하고 있습니다."

2003년부터 2004년까지 엔화 강세를 억제하기 위해 약 35조 엔의 개입을 총괄했던 Yamasaki는 통화 하락을 주도해 온 금리 차이가 좁혀지고 있다고 말했다. BOJ는 여러 차례 금리를 인상할 가능성이 있는 반면, 연준의 금리 인상은 새로운 긴축 사이클의 시작이 아닌 일회성 조치에 그칠 것이라고 그는 덧붙였다. 일본 재무부는 구두 개입을 넘어 소규모의 비대칭적 스텔스 개입을 통해 숏 포지션을 교란할 수 있는 역량을 갖추고 있다고 그는 설명했다.

이 경고는 Yamasaki가 2022년 일본의 개입을 실제 발생 이틀 전에 정확히 예측했다는 점에서 무게감을 더한다. 지속적인 엔화 강세는 캐리 트레이드 청산을 강제해 글로벌 위험 자산을 타격하고 닛케이 지수에 압력을 가할 것이며, 130엔으로의 회귀는 현재 수준 대비 약 20% 상승을 의미한다.

엔화는 달러 대비 40년 만의 최저치 부근에서 머물고 있으며, 일부 시장 참가자들은 통화가 더 약세를 보일 수 있다고 주장한다. Monex Group의 Jesper Koll과 Blue Edge Advisors의 Calvin Yeoh는 BOJ가 완화적 기조를 유지할 경우 USD/JPY가 200엔을 테스트할 수 있다고 이전에 언급한 바 있다.

Yamasaki는 일본의 재정 건전성에 대한 우려는 과장됐다고 일축하며, 정부 부채 상황에 대한 시장의 인식이 현실을 반영하지 않는다고 말했다. 정부가 다음 회계연도 예산을 준비함에 따라 투자자들은 새 행정부의 재정 및 통화 정책 조합에 대한 더 명확한 그림을 얻게 될 것이라고 그는 전했다.

스텔스 개입, 구두 경고를 대체하다

일본의 엔화 방어 접근법은 공개적인 위협에서 예측 불가능한 자세로 전환됐다고 Yamasaki는 말했다. 재무부는 이제 사전 신호 없이도 언제든지 개입할 수 있는 운영 역량을 갖추게 되었으며, 이는 엔화 숏 셀러들에게 시스템적 리스크를 창출한다고 그는 설명했다.

"엔화를 공매도하는 누구라도 개입에 의해 언제든지 청산될 수 있다는 것을 알고 있습니다,"라고 그는 말했다. "시장이 엔화가 강세를 보일 기반을 갖추었다고 진정으로 믿게 되면, 추세는 저절로 반전될 것입니다."

외교 전선에서 Yamasaki는 미일 공동 개입은 여전히 정치적으로 어렵지만, 환율에 대한 양자 간 대화는 '전례 없는' 수준의 친밀감에 도달했다고 말했다. Atsushi Mimura 현 재무부 국제 담당 차관은 일본의 개입 입장에 대한 미국의 이해도가 그 어느 때보다 높은 수준이라고 밝혔다고 Yamasaki는 전했다.

금리 경로 차이 축소

엔화 약세의 핵심 동인인 미국과 일본 간 금리 차이 확대는 변곡점에 접근하고 있다고 Yamasaki는 주장했다. BOJ의 다음 정책 행보는 금리 인상이 될 것이며, 이후 추가 긴축이 뒤따를 가능성이 있는 반면, 연준의 정책 경로는 여전히 불확실하다.

금리 차이의 축소는 달러-엔 쌍에 대한 주요 구조적 지지 요인을 제거해 엔화의 운명에 지속적인 반전을 촉발할 수 있다. 엔화를 차입해 더 높은 수익률 자산 매수를 조달해 온 캐리 트레이드 투자자들에게 이러한 반전은 신속한 포지션 청산을 강제해 통화 변동성을 증폭시킬 것이다.

Yamasaki가 마지막으로 엔화에 대한 공개 경고를 발표했던 2022년, USD/JPY는 145엔 부근에서 거래되고 있었다. 이틀 만에 일본은 24년 만에 처음으로 개입에 나서 한 달간 약 2조 8000억 엔을 투입해 통화를 지지했다. 유사한 시나리오가 재현될 경우, 투기적 엔화 숏 포지션이 역사적 기준으로 여전히 높은 수준인 점을 감안할 때 많은 레버리지 펀드가 허를 찔리게 될 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.