워시의 2% 인플레이션 목표 고수, 위험자산에 위협…시타델證 경고

시타델 증권(Citadel Securities)은 투자자들이 케빈 워시(Kevin Warsh) 연준 의장의 인플레이션 2% 복귀 의지를 과소평가하고 있다고 경고했다. 이러한 강한 의지는 유가가 하락하더라도 위험자산에 부담이 될 수 있다는 분석이다.

"유가 하락만으로는 연준의 금리 인상 명분이 약화되지 않는다. 근원 인플레이션이 여전히 고집스럽게 높기 때문이다"라고 놀샤드 샤(Nohshad Shah) 시타델 증권 EMEA 채권 매매 책임자는 월요일 고객 보고서에서 밝혔다.

이 같은 경고는 인플레이션이 지난해 관세와 공급 충격 이후 연준 목표치인 2%의 두 배 수준인 약 4%에서 맴돌고 있는 가운데 나왔다. 연방공개시장위원회(FOMC) 위원 18명 중 절반은 최신 전망에서 올해 금리 인상에 찬성한다는 의사를 표명했다. 워시 의장은 연준의 회의 후 성명을 단축하고 사전 안내(forward guidance)를 폐지했는데, 모건스탠리(Morgan Stanley)의 마이클 가펜(Michael Gapen) 수석 이코노미스트는 이를 "보다 반응적이고 덜 규정적인 커뮤니케이션 전략"으로의 전환이라고 평가했다.

투자자들에게 그 영향은 막대하다. 만약 시장이 더 강경한 연준의 행보를 가격에 반영하기 시작한다면, 이미 취약한 조짐을 보이고 있는 AI 주도 주식 랠리는 상당한 조정을 맞을 수 있다. 다음 FOMC 회의는 7월 말로 예정되어 있으며, OIS 시장은 연준이 금리를 인상할지 동결할지에 대해 엇갈린 전망을 보이고 있다.

AI 랠리, 균열 조짐

샤는 기술 부문에서 세 가지 경고 신호를 지목했다: 컴퓨팅 비용 하락, AI 서비스 지출 감소, 그리고 높은 자본 지출이 적절한 수익을 창출하고 있는지에 대한 강도 높은 조사다. 올해 주식 상승을 주도해온 AI 기반 주가 급등은 "점점 더 취약해지고 있다"고 그는 말했다.

S&P 500 정보기술 섹터는 올해 상승을 주도했지만, 랠리의 폭이 좁다는 점에서 닷컴 시대와 비교되고 있다. 연준의 매파적 기조 재평가는 성장주와 같이 금리 기대치 변화에 가장 민감한 고듀레이션 자산에 불균형적으로 타격을 줄 수 있다. 기술주 중심의 나스닥 100 지수는 엔비디아(Nvidia)와 마이크로소프트(Microsoft)를 포함한 소수의 AI 관련 종목에 주도되어 올해 15% 이상 상승했으며, 금리 기대치가 변동될 경우 지수는 자금 이탈(rotation)에 취약해진다. 엔비디아만 해도 올해 시가총액이 수천억 달러 증가했으며, AI 센티먼트의 조정은 반도체 공급망 전반에 걸쳐 연쇄 효과를 촉발할 수 있다.

금리 경로, 여전히 분분

연준의 정책금리는 현재 5.25%~5.5%로, 2023년 7월 마지막 인상 이후 변동이 없다. 워시 의장의 5개 태스크포스(커뮤니케이션, 경제 측정, 생산성 및 AI, 인플레이션 이론, 6조 7000억 달러 규모의 대차대조표 관련)는 금리 결정을 지연시킬 수 있다고 울리케 호프만-부르샤르디(Ulrike Hoffmann-Burchardi) UBS 아메리카 최고투자책임자(CIO)는 말했다.

"이번 검토 과정은 위원회가 프레임워크와 도구를 재평가함에 따라 주요 정책 조정을 지연시킬 가능성이 높다"고 그녀는 밝혔다. 데릭 탕(Derek Tang) 모네터리폴리시애널리틱스(Monetary Policy Analytics) 대표는 태스크포스가 워시 의장에게 금리 결정을 당분간 더 미룰 수 있는 기회를 제공할 수 있다고 말했다.

대차대조표 태스크포스는 특히 중요한 의미를 지닌다. 6조 7000억 달러 규모의 연준 포트폴리오를 자금시장 혼란 없이 축소하는 것은 과제로 남아 있다. SMBC 금리 전략가 조셉 아바테(Joseph Abate)는 규제 요건 조정 없이 지급준비금을 축소할 경우 "자금시장에 심각한 혼란을 초래할 것"이라고 지적했다.

연준이 유사한 인플레이션 초과를 경험했던 마지막 사례는 1980년대 초 폴 볼커(Paul Volcker) 당시 의장 체제로, 연준은 금리를 거의 20%까지 인상했고 그 결과 경기 침체를 촉발했다. 그 정도 수준의 재현을 예상하는 애널리스트는 없지만, 고착화된 근원 인플레이션과 완화를 기대하는 시장 전망 사이의 현재 대립 상황은 어느 방향으로든 해소될 수 있는 긴장감을 조성하고 있다.

아디티야 바베(Aditya Bhave) 뱅크오브아메리카(Bank of America) 이코노미스트는 연준의 인플레이션 문제가 "명백히 악화되었다"며, 연준이 관세 주도의 물가 상승을 애써 무시하려 했지만 "최신 공급 충격 이후 인내심을 잃어가고 있다"고 말했다. 반면 제임스 나이트리(James Knightley) ING 수석 국제 이코노미스트는 연준이 올해 금리를 동결할 것이라며, 가격 전망은 "향후 12개월 내에 현저히 개선"될 것이라고 주장했다.

마크 지아노니(Marc Giannoni) 바클레이즈(Barclays) 수석 이코노미스트는 연준의 축소된 커뮤니케이션이 역효과를 낼 수 있다고 경고했다. "사전 안내(가이던스) 없이, 시장은 정책 의도를 잘못 평가할 위험이 있으며, 이는 시장 변동성을 높이고 정책 실행을 복잡하게 만든다. 특히 통화정책은 대부분 기대 경로를 통해 작용하기 때문이다"라고 그는 밝혔다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.