워시, AI 붐 앞두고 두 가지 시나리오 직면… 연준, 3.5% 금리 동결

연방준비제도(Fed)의 새 의장은 결정적인 질문에 직면했다. AI 붐이 중앙은행이 움직이지 않아도 되는 생산성 기적인가, 아니면 금리 인상을 강요할 수요 충격인가?

케빈 워시(Kevin Warsh)는 6월 17일 첫 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 주재해 만장일치로 연방기금금리를 3.5~3.75%로 동결했다. 그러나 이 표결 이면에는 깊은 내부 분열이 자리하고 있었다. 성명서와 함께 발표된 경제전망요약(Summary of Economic Projections)에 따르면, 18명의 정책위원 중 9명은 올해 최소 한 차례 금리 인상을 전망한 반면, 나머지는 움직임이 없을 것으로 봤다.

워시 의장은 첫 기자회견에서 "위원회는 노동시장이 안정적이라고 판단했다 — 일부 위원은 그보다 더 나은 추세라고 생각했다"고 말하면서도 향후 경로에 대한 자세한 설명은 자제했다. 또한 그는 자신의 점도표(dot-plot) 전망치를 제출하지 않기로 했는데, 이는 사전 안내(forward guidance)가 연준의 유연성을 저해한다는 그의 오랜 견해와 일치한다.

FOMC를 분열시키는 핵심 논쟁은 현재의 AI 투자 물결이 1996년과 1999년 중 어느 시나리오와 유사한지에 관한 것이다. 1996년 앨런 그린스펀(Alan Greenspan)은 생산성 향상이 인플레이션을 자극하지 않고 수요를 흡수하자 금리를 동결했다. 반면 1999년 그린스펀은 자산 가격이 급등하고 노동시장이 타이트해지자 금리 인상을 시작했으며, 결국 닷컴 버블 붕괴로 이어졌다. 워시는 자신의 성향을 시사했다. 그는 기자회견에서 "강력한 생산성 주도 성장은 우리가 두려워할 대상이 아니라 포용해야 할 대상"이라며 그린스펀의 1996년 기조를 반영했다.

시카고 연방준비은행 총재 오스탄 굿스비(Austan Goolsbee)는 이에 대해 가장 체계적인 반론을 제기했다. 지난달 스탠퍼드대학 연설에서 굿스비는 널리 예상되는 생산성 붐이 그 자체로 인플레이션을 유발할 수 있다고 주장했다. 가계와 기업이 실제 생산성 향상이 실현되기 전에 미래 부를 기대하고 차입하기 때문이다. 굿스비는 "결국에는 조기에 움직였을 때보다 훨씬 더 큰 폭으로 금리를 인상해야 한다"고 말했다. 그는 AI 데이터센터 건설이 토지, 전기, 반도체 가격을 밀어 올리고 있으며, 애플의 최근 가격 인상이 이 메커니즘이 이미 작동 중임을 증명한다고 지적했다.

연준 이사 크리스토퍼 월러(Christopher Waller)는 같은 스탠퍼드 행사에서 반론을 제기하며 '기대 생산성(expected productivity)' 경로는 가계가 미래 소득을 담보로 차입할 수 있을 때만 작동한다고 지적했다. 월러는 "그들이 지출을 앞당길 수 없다면, 이 메커니즘 전체가 단락(short-circuit)된다"고 말했다.

1990년대 유추에는 한계가 있다. 그린스펀이 1996년에 누렸던 호재 — 글로벌화에 따른 값싼 수입품, 연방 재정 적자 감소, 원자재 가격 하락 — 는 워시에게 해당되지 않는다. 워시는 수입 비용을 높이는 관세, 확대되는 재정 적자, 그리고 최근 종전된 미-이란 분쟁으로 인한 에너지 쇼크에 직면해 있다. 이 에너지 쇼크로 5월 소비자물가지수(CPI)는 4.2%를 기록하며 2023년 4월 이후 가장 높은 연간 상승률을 나타냈고, 연준의 2% 목표치를 초과한 지 62개월 연속이 되었다.

6월 17일 체결된 미-이란 잠정 평화 협정은 일부 압력을 완화해 서부텍사스산원유(WTI)를 배럴당 80달러 아래로 떨어뜨렸다. CME 페드워치(FedWatch) 데이터에 따르면 트레이더들은 9월까지 25bp(베이시스 포인트) 금리 인상을 반영하고 있지만, 인상 확률은 일주일 전 68%에서 협정 이후 약 59%로 하락했다.

워시의 사전 안내(forward guidance) 축소 추진은 구조적 긴장을 초래한다. 금리 변동을 사전에 발표하는 관행은 정확히 1999년에 확립되었으며, 그해 그린스펀은 시장을 놀라게 하지 않기 위해 금리 인상을 시그널링하기 시작했다. 만약 경제가 1996년이 아닌 1999년 시나리오를 따른다면, 워시는 선택에 직면한다: 그가 폐지하려는 사전 안내를 사용하거나, 시장이 금리 변동의 시기와 규모를 추측하도록 방치해 더 큰 변동성을 감수하는 것이다.

다음 FOMC 회의는 7월 28~29일로 예정되어 있다. 워시는 연준 커뮤니케이션, 대차대조표, 데이터 소스, 생산성과 고용, 인플레이션 프레임워크를 검토할 다섯 개의 내부 태스크포스를 발표했지만, 권고안이 나오기까지는 수주가 걸릴 전망이다. 그때까지 시장은 위원회를 분열시키는 동일한 질문을 해석해야 한다: 1996년인가, 1999년인가?

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.