S&P 500 실러 PER 41.72, 닷컴 버블 최고치 44.19에 근접

S&P 500의 경기조정 주가수익비율이 닷컴 버블 기록 대비 6% 이내로 상승했으며, 이는 지난 100년간 모든 주요 하락장을 앞서 신호탄이었던 수준이다.

S&P 500의 실러 PER은 6월 41.72를 기록하며 155년 평균인 17.4를 140% 상회했고, 1999년 12월에 기록된 닷컴 버블 최고치 44.19 대비 6% 이내에 근접했다.

"이러한 밸류에이션 수준은 역사적으로 상당한 하락이 뒤따랐다"고 MAI 캐피털 매니지먼트의 수석 시장 전략가 크리스 그리산티는 말했다. "시장이 고평가되고 열광에 의해 움직일 때 패시브 투자는 액티브 투자보다 더 위험해질 수 있다. 왜냐하면 혁신 기업과 붕괴 위험에 처한 기업을 동시에 보유하게 되기 때문이다."

CAPE 비율이 40을 초과한 것은 1871년 이후 단 세 차례뿐이며, 이번 수치는 역대 두 번째로 높은 기록이다. 닷컴 버블이 붕괴된 후 S&P 500은 49% 하락했고 나스닥 종합지수는 78% 급락했다. 예일대 로버트 실러 교수가 집계한 역사적 데이터에 따르면, 실러 PER이 30을 넘었던 이전 다섯 차례 모두 다우, S&P 500 또는 나스닥에서 최소 20% 이상의 하락이 뒤따랐다.

밸류에이션과 이익 성장 간의 괴리는 확대되고 있다. S&P 500이 연초 대비 약 9% 상승한 반면, 기업 이익 성장률은 팬데믹 이후의 속도에서 둔화되기 시작했으며, 이는 일부 전략가들이 '이중 버블(double bubble)'이라고 표현하는, 둔화되는 펀더멘털 위에 고평가된 배수가 얹혀진 상황을 만들어내고 있다. 이러한 위험은 지수 내 극단적인 쏠림 현상에 의해 더욱 악화되고 있다.

지수 내부 취약성, 순환 리스크 신호

헤드라인 지수 아래에서는 성과의 분산이 패시브 자산배분의 논리를 위협하는 수준에 도달했다. 샌디스크는 올해 725% 이상 급등했고 마이크론 테크놀로지는 280% 이상 상승한 반면, 나이키는 35% 하락했고 조에티스는 거의 40% 하락했다. 이러한 격차는 시가총액 가중 지수 보유자가 승자와 패자를 고정 비율로 동시에 보유하게 되며, 이들을 분리할 메커니즘이 없음을 의미한다.

"15년 동안 인덱스 투자를 거의 따라잡을 수 없게 만든 환경은 저렴한 자금과 거의 모든 배를 띄운 인터넷 시대의 조력이었지만, AI는 그러한 조력이 아닐 수 있다"고 웨이포인트 웨스트의 설립자 겸 매니징 파트너 헤일리 셰이퍼는 말했다. "AI가 산업을 재편함에 따라 승자와 붕괴 위험에 처한 기업이 동일한 지수에 함께 자리하게 되고, 시가총액 가중 방식은 패자를 끝까지 붙잡고 있게 만든다."

역사는 인내심 있는 낙관론자를 지지한다

밸류에이션 경고에도 불구하고, 장기 데이터는 반론을 제시한다. 베스포크 인베스트먼트 그룹이 1929년 이후 S&P 500의 27개 강세장 및 약세장을 분석한 결과, 평균 약세장은 286일(약 9.5개월) 지속된 반면, 전형적인 강세장은 1,023일(약 3.6배) 동안 지속되었다. 어떤 약세장도 630일을 넘기지 못했다.

크레스트몬트 리서치가 S&P 500의 20년 롤링 총수익률을 분석한 결과, 1900년 이후 모든 107개 롤링 기간에서 플러스 연환산 수익률이 발생한 것으로 나타났다. 데이터에 따르면, 폭락, 전쟁, 경기침체의 어떤 조합을 겪더라도 20년 동안 S&P 500 추종 지수를 보유하는 것은 100% 수익을 냈을 것이다.

"핵심은 패시브 투자가 망가졌다는 것이 아니다"라고 셰이퍼는 말했다. "인덱스를 보유하는 것이 여전히 혁신을 소유하는 최선의 방법인지 여부다."

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.