S&P 500 CAPE 비율 42.84 기록, 155년 역사상 닷컴 버블 이후 최고 수준 근접

S&P 500의 경기조정 주가수익비율이 155년 역사상 단 한 번만 기록됐던 수준으로 상승했다 — 바로 닷컴 버블 직전이다.

S&P 500의 CAPE 비율은 이달 42.84를 기록하며 역사상 두 번째로 높은 수준을 나타냈고, 닷컴 시대 최고점인 44.19와의 차이는 3% 미만이다.

"CAPE 비율이 현재 닷컴 버블 직전 이후 처음으로 목격되는 수준에 도달했다"고 캐피털 이코노믹스의 수석 경제 고문인 존 히긴스는 말했다. "2023년 초 이후 S&P 500 상승분의 3분의 2 이상은 기업 이익 개선이 아닌 밸류에이션 상승에 기인한다."

이 비율은 2023년 초 이후 12포인트 이상 상승하며 1871년 이후 유지된 장기 평균인 17.39를 크게 웃돌고 있다. CAPE 비율이 30을 넘어선 것은 역사적으로 닷컴 버블 기간, 2022년 초 잠시, 그리고 현재 이번 세 번뿐이다. 2022년 1월에 잠시 40을 돌파했을 당시에는 9개월간의 약세장이 이어지며 S&P 500 가치의 4분의 1이 증발했다.

현재 수준에서 S&P 500은 실망감을 받아들일 여지가 거의 없는 낙관론을 가격에 반영하고 있다. 이익 성장의 완만한 둔화나 연방준비제도의 정책 전환조차도 급격한 가격 재조정을 촉발할 수 있으며, 역사적으로 유사한 밸류에이션 극단 이후 10년간 실질 수익률은 제자리걸음이거나 마이너스를 기록했다.

경제학자 로버트 실러가 개발한 CAPE 비율은 S&P 500 가격을 과거 10년간 인플레이션 조정 평균 이익으로 나누어 경기 순환적 왜곡을 완화한다. 현재 수치는 역사적으로 심각한 하락장을 앞두고 나타났던 영역에 지수가 위치해 있음을 보여준다. 닷컴 붕괴 당시 나스닥 종합지수는 가치의 78%를 잃었고, 더 넓은 S&P 500도 거의 절반으로 줄어들었다.

밸류에이션 확대가 랠리 주도

캐피털 이코노믹스는 2023년 초 이후 S&P 500 상승분의 3분의 2 이상이 이익 성장보다는 멀티플 확대에서 비롯됐으며, 이는 AI 주도 랠리의 '블로우오프 국면' 가능성을 시사한다고 분석했다. 향후 12개월 선행 주가수익비율은 21 부근으로 닷컴 버블 극단에는 크게 못 미치지만, 10년 평활화 메커니즘을 사용하는 CAPE는 고조된 기대감의 더 넓은 그림을 포착한다.

S&P 500은 155년 역사의 대부분을 CAPE 비율 17~18 사이에서 거래돼 왔다. 40 이상의 수치는 현재를 포함해 단 세 차례의 지속적 강세장 기간에만 발생했다. 이전의 모든 사례는 지수가 20% 이상 하락하면서 마무리됐다.

교차 자산 맥락

고평가된 주식 밸류에이션은 성장주에 압력을 가한 미국 10년물 국채 수익률과 함께, 달러화 지수(DXY)가 견조세를 유지하면서 다국적 기업 이익에 어려운 배경을 조성하고 있다. CBOE 변동성 지수(VIX)는 역사적 기준에 비해 낮은 수준을 유지하며, 밸류에이션 지표가 경고 신호를 보내는 와중에도 옵션 트레이더들 사이에 안일함이 존재함을 시사한다.

역사의 기록

베스포크 인베스트먼트 그룹 데이터에 따르면 S&P 500 약세장의 평균 지속 기간은 286일인 반면, 평균 강세장은 1,023일(3배 이상) 지속된다. 크레스트몬트 리서치가 1900년 이후 20년 롤링 총수익률을 분석한 결과, 107개 기간 모두 연환산 플러스 수익률을 기록했으며, 이는 고평가된 밸류에이션에서 매수한 후에도 인내심 있는 투자자에게 유리한 사례를 뒷받침한다.

그럼에도 현재의 과대평가 규모는 역사적으로 이례적이다. CAPE 비율이 40을 초과한 것은 닷컴 시대와 현재뿐이며, 전자의 결과는 한 세대의 투자자 신중함을 정의할 만큼 심각했다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.