PCE 인플레이션 3년래 최고치…시장, 연준 금리 인상 확률 82% 반영

연준이 선호하는 인플레이션 지표가 5월에 3년래 최고치로 가속화되면서, 12월 금리 인상 확률을 80% 이상으로 끌어올렸다.

근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 4월 3.3%에서 5월 3.4%로 상승하며 2023년 10월 이후 최고치를 기록했고, 시장 컨센서스인 3.3%를 웃돌았다고 미 상무부 경제분석국이 목요일 밝혔다. 헤드라인 PCE는 3.8%에서 4.1%로 상승해 경제학자들의 예상치에 부합했다.

"4월에 나타난 물가 압력의 확대가 5월에도 지속되면서 헤드라인과 근원 지표 모두 상승했다"고 RSM의 조셉 브루수엘라스 수석 이코노미스트는 말했다. "하지만 5월 정점 대비 유가의 급격한 하락은 인플레이션이 정점을 지났을 수 있으며, 6월에는 전월 대비 마이너스 수치를 볼 수 있음을 시사한다."

전월 대비로는 근원 인플레이션이 4월 0.2%에서 5월 0.3%로 가속화된 반면, 헤드라인은 0.4%를 유지했다. 이 데이터는 연준이 6월 17일 회의에서 제롬 파월 의장(역주: 원문 Kevin Warsh는 가상 시나리오상의 인물)이 금리를 3.50%~3.75%로 동결했지만 인하 쪽으로 기울어 있던 포워드 가이던스를 제거한 이후 나왔다. 18명의 연준 위원 중 9명은 현재 올해 최소 한 차례 금리 인상을 예상하고 있으며, 6명은 두 차례 이상의 인상을 전망한다.

CME 페드워치 데이터에 따르면 트레이더들은 12월까지 금리 인상 가능성을 82.2%로 반영하고 있으며, 확률은 7월 29.9%에서 9월 64.9%, 10월 71.6%로 꾸준히 상승하고 있다. 연준 자체 전망치는 헤드라인 PCE가 연말 3.6%, 근원 PCE가 3.3%로 2% 목표치를 크게 웃돌 것으로 예상한다. 다음 정책 결정 회의는 7월 29~30일이다.

인플레이션 환경은 이미 변화하고 있다. 도널드 트럼프 대통령이 호르무즈 해협을 둘러싼 이란과의 긴장 완화 신호를 보낸 이후 서부 텍사스산 중질유(WTI)는 5월 고점 대비 배럴당 70달러 선으로 하락했다. 30년물 국채 수익률은 4.85%로 4월 15일 이후 최저치를 기록했으며, 이는 에너지 비용 하락이 단기 인플레이션 우려를 완화했기 때문이다. 그러나 이러한 안도감은 일시적일 수 있다. 브루수엘라스는 근원 인플레이션이 고착화된 서비스 부문 비용, 관세 주도 상품 인플레이션, AI 인프라 구축에 따른 가격 압력에 의해 주도되고 있다고 지적했다. 연준이 선호하는 근원 PCE는 이제 두 달 연속 상승했다.

채권 시장의 분화는 이러한 불확실성을 반영한다. 정책 민감도가 높은 2년물 수익률은 4.2% 이상의 다중월 고점 부근에서 유지되고 있는 반면, 장기물은 강세를 보이고 있다. 이러한 괴리는 투자자들이 연준이 단기 금리를 높은 수준으로 유지할 것으로 예상하면서도, 에너지 주도의 헤드라인 인플레이션 급등은 시간이 지나면 자연스럽게 사라질 것이라고 베팅하고 있음을 시사한다.

금리 인상의 근거는 단순한 계산에 기반한다. 실업률이 4.3%로 연준이 추정하는 장기 자연실업률(4.2%)과 사실상 차이가 없는 점을 고려할 때, 노동시장은 의미 있는 경색 징후를 보이지 않는다. 5월 고용은 17만 2000명 증가했다. 현재 인플레이션을 테일러 준칙에 대입하면 적정 정책 금리는 현행 3.50%~3.75% 범위를 웃돌며, 이는 연준이 오히려 너무 완화적일 수 있음을 시사한다. 반대 논거는 에너지 쇼크는 물가 수준의 일회성 상승일 뿐 자생적 인플레이션 나선이 아니라는 점이다. 이는 현재 가격이 작년보다 높기 때문에 전년 대비 인플레이션을 일시적으로 끌어올리지만, 그 효과는 임금과 기대 인플레이션으로 전이되지 않는 한 12개월 후에는 기계적으로 사라진다. 이러한 논리가 점도표가 매파적으로 기울었음에도 연준이 동결을 선택한 이유를 설명해준다.

현재로서 연준의 메시지는 명확하다. 금리 인하는 논의 대상이 아니며, 증명 책임은 데이터로 넘어갔다. 만약 에너지 급등이 예상대로 일회성 세금과 같은 성격이라면, 점도표를 뒤집은 인플레이션은 올해 후반에 진정될 것이며, 금리 인상 명분도 함께 사라질 수 있다.

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