오라클, 22% 급락… 기록적인 4분기 실적에도 6380억 달러 백로그 구축

마이크론의 760% 급등과 74%의 매출총이익률은 메모리 사이클 정점을 시사하는 반면, 오라클의 6380억 달러 계약 백로그는 현물 가격이 책정된 칩이 따라올 수 없는 매출 가시성을 제공한다.

오라클의 클라우드 사업은 4분기에 6380억 달러의 미이행 수행 의무(RPO)를 기록하며 전년 대비 363% 증가했지만, 주식은 22.1% 급락해 184.10달러를 기록했다. 이는 투자자들이 정점에 도달한 메모리 칩 사이클에서 이탈하면서 발생한 밸류에이션 격차다.

사프라 카츠 오라클 최고경영자는 RPO가 4550억 달러였던 9월에 "경이로운 분기였다"고 말했다. 그 이후 백로그는 40% 증가한 6380억 달러로 늘어났으며, 이 중 750억 달러는 선불 또는 고객이 제공한 GPU 계약과 관련이 있다.

이와 대조적으로 마이크론 테크놀로지는 2026 회계연도 2분기 매출 238억 6000만 달러를 보고하며 전년 동기 대비 196.3% 증가했고, GAAP 기준 매출총이익률은 74.4%를 기록했다. 이 수치는 과거 메모리 침체기에는 30% 미만으로 붕괴된 바 있다. 2025 회계연도 자본 지출 158억 6000만 달러는 계속 증가하고 있으며, 산제이 메로트라 최고경영자는 "지속적인 AI 수요 궤적에 대한 의존도"를 핵심 위험 요소로 지적했다. 마이크론의 시가총액은 연간 760% 상승한 후 1조 1200억 달러에 도달했으며, 주가는 연초 대비 249% 상승했다.

이러한 대비는 AI 인프라 투자에 있어 구조적 격차를 부각시킨다. 메모리 칩은 현물 수급에 기반해 분기별로 가격이 책정되는 반면, 클라우드 계약은 수년간의 확정된 수익을 보장한다. 오라클은 2027 회계연도 매출 가이던스를 900억 달러로 상향 조정했으며, 분기 배당금 0.50달러를 지급한다. 이는 메모리 칩 제조사가 구조적으로 제공할 수 없는 소득이다. 예측 시장은 MU가 6월 종가 기준 1000달러를 돌파할 확률을 43%로만 평가하고 있다.

메모리 사이클 시계가 똑딱이고 있다

메모리 마진은 영원히 74%에 머물지 않는다. 마이크론의 현재 74.4% 매출총이익률은 하락 사이클에서 메모리 마진이 정기적으로 30% 미만으로 압축되는 다년간의 기준선과 대비된다. 2025 회계연도 자본 지출 158억 6000만 달러는 여전히 증가세에 있어, AI 수요가 정상화될 때 가격 압박을 초래할 수 있는 공급 증가를 시사한다. 소매 트레이딩 포럼은 마이크론 옵션으로 6자리 수익을 올렸다는 게시물로 넘쳐나고 있다. 이는 역사적으로 사이클 정점 부근에서 포지션이 과밀화됐음을 신호하는 패턴이다.

오라클의 백로그는 구조적 해자를 제공한다

오라클의 6380억 달러 미이행 수행 의무는 분기가 아닌 수년에 걸친 매출 가시성을 회사에 제공한다. 이 중 750억 달러는 선불 또는 고객이 제공한 GPU 계약에서 비롯된 것으로, 오라클의 클라우드 인프라에 대한 기업의 깊은 헌신을 나타낸다. 회사는 2027 회계연도 매출 가이던스를 900억 달러로 상향 조정했으며, 분기 배당금 0.50달러는 경기 순환적 반도체 제조사인 마이크론이 제공할 수 없는 수익 구성요소를 제공한다. 실적 발표 후 22% 하락한 184.10달러에서 오라클은 성장 궤적 대비 할인된 가격에 거래되고 있다.

AI 인프라 익스포저를 고려하는 투자자에게 선택은 매출 가시성 대 경기 순환적 상승 여력으로 귀결된다. 오라클의 계약 백로그는 마이크론이 분기별 메모리 가격 변동성으로 인해 직면하는 실행 위험을 제거한다. 오라클은 조정 이후 할인된 가격에 거래되는 반면, 마이크론의 연초 대비 249% 상승은 이미 지속적인 AI 수요를 반영하고 있다. 2010년 엔비디아를 지목했던 애널리스트는 오라클을 최고의 AI 추천 종목 중 하나로 꼽았다. 이는 기관 자금이 칩에서 클라우드로 이동하고 있음을 시사하는 신호다.

이 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.