녕취안자산 "AI 주가 80% 폭락" 경고…1조 위안 ETF 자금 이탈

녕취안자산의 2026년 상반기 사과 서한에서 5000억 위안 규모의 펀드매니저가 시장 최고 수익주를 역행하며 매도 포지션을 취하고 있으며, 해당 종목들이 최대 80% 폭락할 수 있다고 경고했다.

5000억 위안 규모의 중국 사모펀드 운용사인 녕취안자산이 AI 주식을 피한 탓에 2026년 상반기 사상 최대 손실을 기록했다고 투자자들에게 사과했다. 이 기간 일평균 거래대금은 2조 7400억 위안에 달했음에도 불구하고 말이다.

"AI 테마는 초대형 거품이 되었으며, 인기 종목 다수는 80~90% 이상 폭락할 가능성이 높다"고 녕취안자산은 이번 주 발행한 반기 서한에서 밝혔다. 이 펀드 운용사는 500억 위안 이상의 자산을 운용하고 있다.

이 경고는 A주 역사상 가장 극단적인 쏠림 현상을 보인 강세장 속에서 나왔다. 상반기 일평균 거래대금은 2025년 연간 1조 7300억 위안에서 2조 7400억 위안으로 급증했지만, 5526개 종목의 중간 수익률은 마이너스 15.4%를 기록했다. 반도체와 광학 모듈 종목은 거의 두 배로 올랐지만, 전통적인 강세장 지표인 선완증권지수는 7.8% 하락했다.

이러한 괴리는 시장 추정치에 따르면, 같은 기간 기관이 ETF에서 약 1조 위안을 환매한 데서 비롯된 것으로 보인다. 2024년 한때 1000억 유닛 이상을 보유했던 화타이-파인브리지 CSI300 ETF는 현재 200억 유닛 미만으로 줄어들었다. 만약 녕취안자산의 AI 약세 전망이 맞다면 과열된 섹터의 조정은 가치주로의 급격한 순환매를 촉발할 수 있지만, 랠리가 지속된다면 펀드는 더 큰 환매 압력에 직면하게 된다.

시장을 양분한 두 가지 힘

녕취안자산은 이 같은 괴리를 초래한 두 가지 초과 예상 변수가 있다고 설명했다. 첫 번째는 대규모 기관 매도다. 상반기 주요 기관들이 ETF에서 약 1조 위안을 환매하면서 광범위 지수 시장의 유동성이 고갈됐다. 두 번째는 미국에서 시작된 강력한 AI 주도 기술 사이클이다. 미국 스마트 반도체 지수는 상반기 120% 급등했고, 필라델피아 반도체 지수는 101%, 글로벌 반도체 지수는 110% 상승했다. 4월부터 A주 반도체 주식은 미국 동종 업체와 거의 동조화되기 시작했으며, 관련 주식은 대략 두 배로 올랐다.

쏠림 현상은 너무 극심해서 대표적인 방어주인 CSI 배당 지수가 6월에만 12% 폭락했다. 강세장에서는 사실상 전례 없는 하락 폭이다. 배당 지수의 붕괴는 자본이 AI 테마로 얼마나 깊이 빨려 들어가 다른 모든 섹터를 희생시켰는지를 보여준다.

녕취안자산이 랠리에 동참하지 않은 이유

녕취안자산의 포트폴리오는 두 가지 영역에 집중돼 있다. 통신, 가전, 전력, 금융, 화학, 부동산 서비스 분야의 저평가·고배당 기업과 부동산 개발, 건축자재, 태양광 제조 등 극도로 침체된 경기순환 섹터다.

이 펀드 운용사는 "이 테마의 열기를 심각하게 과소평가했다"고 인정했지만, AI 인프라 주식을 쫓지 않기로 한 결정은 변함없다고 밝혔다. AI 수요의 혜택을 받는 제조 기업들은 비즈니스 모델이 취약하고 장기적 해자(moat)가 의심스러우며, 성장 유지를 위해 지속적인 자본 지출이 필요하다는 것이 녕취안자산의 주장이다. "단 한 차례의 대규모 수요 호황이 이렇게까지 밸류에이션과 시가총액을 끌어올릴 수 있다는 점은 우리가 도저히 수학적으로 납득할 수 없었다"고 회사 측은 밝혔다.

녕취안자산은 다른 경로로 AI에 참여했다. 2022년에서 2024년 사이 저평가된 인터넷 거대 기업들을 매수한 것이다. 이들 기업은 컴퓨팅 역량, AI 기술, 애플리케이션 장점, 안정적인 현금흐름을 결합해 장기 자본 지출을 뒷받침할 수 있다는 논리였다. 그러나 타이밍이 빗나갔다. 이들 주식은 2025년 상반기 '딥시크(DeepSeek) 모멘트'에서 좋은 성과를 냈지만 이후 약세를 보이고 있다. "시가총액이 미국 동종 업체보다 훨씬 작은 중국 인터넷 거대 기업들이 완전히 반대 방향으로 움직이고 있는데, 이는 정말 이해하기 어렵다"고 녕취안자산은 적었다.

갈힌 자본의 문제

시장의 구조적 분열은 더 깊은 문제를 반영한다. 2020~2021년 강세장에서 갇힌 자본의 문제다. 고점에서 소비재와 신재생에너지 주식을 매수한 투자자들은 여전히 물려 있어 반도체로 갈아타거나 시장에 신규 유동성을 공급하지 못하고 있다. 이는 2026년 강세장에서 개인 투자자의 참여가 제한적이고 은행 예금의 유의미한 이탈이 없었던 이유를 설명해 준다.

소비재 주식을 보유한 투자자들도 나름의 논리가 있다. 귀저우마오타이는 주가수익비율(PER) 약 18배, 산시펀주는 약 12배, 이리는 약 13배에 거래되고 있다. 이는 강세장 기준으로 역사적으로 낮은 밸류에이션이다. 이들은 아직 도래하지 않은 스타일 순환매를 기다리고 있다.

이러한 대치는 많은 A주 투자자들의 운용 방식을 바꿔놓았다. 이제 점점 더 많은 투자자들이 중국 펀더멘털을 분석하기보다 필라델피아 반도체 지수를 A주 반도체 및 광학 모듈 주식에 대한 주요 트레이딩 신호로 사용하고 있다. 필라델피아 반도체 지수가 오르면 매수하고, 내리면 매도하는 식이다. 이는 펀더멘털이 미국 기술주 내러티브에 부차적인 요소로 전락했음을 보여주는 변화다.

녕취안자산의 반(反)시장적 베팅은 이제 결정적 시험대에 올랐다. 회사가 예측한 대로 AI 거품이 터진다면, 가치주 중심의 포트폴리오는 극적인 회복을 볼 수 있다. 그러나 기술주 랠리가 계속 확장된다면, 펀드는 더 이상 기다리지 못하는 투자자들의 환매 가속화 압력에 직면할 수 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.