메타와 마이크로소프트, 8500억 달러 데이터센터 임대 붐 주도

메타 플랫폼스(Meta Platforms Inc.)와 마이크로소프트(Microsoft Corp.)는 각각 최근 분기 동안 수백억 달러 규모의 추가 데이터센터 임대 계약을 체결하며, 주요 클라우드 컴퓨팅 기업들의 총 미래 임대 의무를 8500억 달러 이상으로 끌어올렸다.

"이러한 규모의 약정은 하이퍼스케일러들이 컴퓨팅 용량을 바라보는 방식에 구조적 변화가 일어났음을 반영합니다. 이제는 단순한 운영 비용이 아니라 전략적 자산으로 간주됩니다"라고 에지엔(Edgen)의 수석 애널리스트 레이첼 김이 말했다.

규제 서류에 공개되고 블룸버그가 분석한 이 약정들은, AI 워크로드를 위한 서버 팜을 확장하기 위해 기술 기업들이 경쟁하면서 지난 1년간 꾸준히 증가해왔다. 메타는 데이터센터 개발업체 크루소(Crusoe)와 새로운 AI 컴퓨팅 계약을 체결했으며, 마이크로소프트의 임대 약정은 이미 북미, 유럽, 아시아 전역의 수십 개 시설을 포함하는 파이프라인에 추가되었다.

8500억 달러에 달하는 임대 의무는 역사적으로 유사한 사례를 찾기 힘든 자본 배치 사이클을 의미한다. 모건스탠리의 예측에 따르면, AI와 관련된 글로벌 부채는 2026년까지 약 5700억 달러에 이를 전망이며, 이는 작년 총액의 거의 두 배 수준이고, 5월 말까지 약 2360억 달러가 조달되었다. 투자자들에게 남은 과제는 AI 서비스에서 발생하는 수익이 이러한 지출을 정당화할 만큼 충분히 빠르게 실현될 수 있느냐는 것이다.

차입은 업계 전반에 걸쳐 속도를 높이고 있다. 씨티(Citi)는 지난 10월 이후 투자등급 데이터센터 회사채 발행이 5건, 총 500억 달러 이상이라고 집계했다. 지난 4월, 블랙스톤(Blackstone)이 소유한 QTS 데이터센터는 조지아주 페이엣빌에 위치한 마이크로소프트 서버용 캠퍼스 자금 조달을 위해 46억 달러 규모의 5.700% 선순위 담보부 사채(2036년 만기)를 발행했다. 해당 딜은 최대 약 125억 달러의 수요를 끌어모았으며, 이는 AI 인프라 구축과 관련된 모든 것에 투자자들이 얼마나 열광했는지를 보여준다. 무디스는 이 채권에 투자등급보다 두 단계 낮은 Baa2 등급을 부여했다.

그러나 시장은 강한 구조와 약한 구조를 구분하기 시작했다. 씨티의 신용 애널리스트 다니엘 소리드와 매튜 제이콥에 따르면, QTS 채권의 스프레드는 4월 이후 30bp 이상 확대된 반면, 마이크로소프트 자체 회사채는 거의 움직이지 않았다. 이러한 차이는 임대인(테넌트)의 이름이 리스 계약서에 적혀 있다고 해서 구조적 위험이 사라지지 않는다는 인식이 커지고 있음을 반영한다. QTS 채권은 벌릿(bullet) 구조를 사용하는데, 이는 시간이 지남에 따라 원금이 상환되는 것이 아니라 만기 시 전체 원금이 한 번에 만기가 도래하여 재융자 절벽(refinancing cliff)을 남긴다.

투자자들, 세부 조건 읽기 시작

다른 딜들도 같은 규율이 다른 방향에서 도입되고 있음을 보여준다. 코어웨이브(CoreWeave)의 85억 달러 규모 지연인출 기한부 대출(delayed-draw term loan)은 3월에 마감되었으며, 특정 고객 약정에 연결된 GPU 인프라를 기반으로 구성되었고 투자등급 평가를 받았다. 아마존(Amazon)은 6월 8일 시티은행(Citibank)을 주관사로 하여 175억 달러 규모의 선순위 무담보 지연인출 기한부 대출 계약을 체결했으며, 이는 9월 30일까지 인출 가능하고 각 인출 이후 3년 후 만기가 도래한다고 SEC 서류에 명시되어 있다. 이는 아마존 자체에 대한 직접적인 청구권으로, 단일 임대 건물을 담보로 한 회사채와는 다른 성격의 상품이다.

이러한 부채를 발행하는 운영사들에게 실질적인 교훈은, 투자자들이 재융자 위험을 보다 공개적으로 평가함에 따라 벌릿 구조는 더 높은 기준에 직면하게 될 것이라는 점이다. 개발사들은 더 많은 분할상환을 제공하거나, 더 넓은 스프레드를 지불하거나, 사모 신용(private credit)에 의존하거나, 채권 보유자에게 더 명확한 보호를 제공하는 테넌트 약정을 작성해야 할 수도 있다.

인프라 구축에는 여전히 막대한 자본이 필요하며, 앞으로도 계속 유입될 것이다. 그러나 편의의 대가는 상승하고 있다. 하이퍼스케일러의 임대 계약은 딜을 먼 곳까지 끌고 갈 수 있지만, 더 이상 전체 과정을 전적으로 책임질 수는 없다. 주식 투자자들에게 가장 유리한 위치에 있는 기업은 다양한 자금 조달원과 강력한 테넌트 신용도를 보유한 곳이다. 마이크로소프트와 아마존은 자체 대차대조표를 보유하고 있어, 단일 자산 프로젝트를 담보로 차입하는 데이터센터 REIT 및 개발사들보다 구조적 위험이 적다. 메타, 아마존, 마이크로소프트의 주식은 AI 지출이 가속화됨에 따라 올해 S&P 500 지수를 모두 상회하는 성과를 보였지만, 시장이 실행 위험을 가격에 반영하기 시작하면서 오차 허용 범위는 좁아지고 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.