인공지능(AI) 하드웨어에 대한 수요 급증이 메모리 칩 시장에서 밸류에이션 역설을 만들어내고 있습니다. 마이크론 테크놀로지와 같은 기업들의 주가가 치솟고 있음에도 불구하고, 투자자들에게는 오히려 더 저렴해 보이기 때문입니다. 이러한 랠리는 AI 인프라 구축에 힘입은 것으로, 분석가들이 주가 상승 속도보다 훨씬 빠르게 수익 전망치를 상향 조정하고 있습니다. 다만, 반도체 업계 특유의 '호황과 불황' 사이클의 역사가 이번 랠리에 그림자를 드리우고 있습니다.
마이크론 주식을 보유한 보케 캐피털 파트너스(Bokeh Capital Partners)의 최고투자책임자(CIO) 킴 포레스트는 "수급 관계 덕분에 모든 고대역폭 메모리(HBM)는 터무니없이 높은 가격에 책정될 수 있다"며, "이런 상황이 유지되는 한 나는 열반의 상태에 있는 것과 같다. 정말 아름다운 현상이다. 사람들이 사고 있고 이미 매진되었기 때문에 비싼 것이 아니다"라고 말했습니다.
마이크론 주가는 2026년에 172% 상승하며 S&P 500에서 최고 성과를 낸 종목 중 하나가 되었습니다. 하지만 주가수익비율(PER)은 지난 2월 약 12배에서 9배 미만으로 하락했습니다. 이는 S&P 500의 선행 PER인 약 21배와 비교하면 대폭 할인된 수준입니다. 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면, 이러한 역동성은 지난 1년간 분석가들이 마이크론의 2027년 조정 주당순이익(EPS) 전망치를 무려 768% 상향 조정한 것으로 설명됩니다. S&P 500에서 482%의 상승률을 기록하며 시장을 주도한 샌디스크(Sandisk Corp.)에서도 비슷한 밸류에이션 압축 현상이 나타났습니다.
강세론의 핵심은 AI 인프라 구축이 아직 초기 단계라는 믿음에 있습니다. 기업들은 데이터 센터와 AI 하드웨어에 수백억 달러를 쏟아붓고 있으며, 이를 운영하기 위해서는 막대한 양의 고대역폭 메모리(HBM)가 필요합니다. 토터스 AI 인프라 ETF를 통해 마이크론과 샌디스크를 모두 보유한 토터스 캐피털(Tortoise Capital)의 시니어 포트폴리오 매니저 롭 썸멜은 "하이퍼스케일러들의 자본 지출에 큰 변화가 없는 한(현재는 감소가 아닌 증가 추세임), 스토리지와 메모리에 대한 수요는 계속 증가할 것"이라고 분석했습니다.
업계 리더인 엔비디아(Nvidia Corp.)의 행보는 AI에 대한 시장의 관심을 더욱 공고히 했습니다. 엔비디아는 추론 칩 메이커인 그록(Groq)을 200억 달러에 인수했으며, 2027년까지 TSMC의 선단 공정 칩 생산 용량 대부분을 예약했습니다. 이는 브로드컴(Broadcom Inc.)과 같은 맞춤형 칩 설계업체부터 아스테라 랩스(Astera Labs)와 같은 연결성 솔루션 제공업체에 이르기까지 반도체 생태계 전체에 훈풍을 불어넣고 있습니다. 최근 상장한 웨이퍼 스케일 추론 가속기 전문 기업 세레브라스 시스템즈(Cerebras Systems)는 564억 달러의 가치로 IPO 가격을 책정하며 AI 하드웨어에 대한 시장의 갈망을 다시 한번 입증했습니다.
그러나 모든 스토리지 관련주가 동일한 밸류에이션 압축을 겪는 것은 아닙니다. 씨게이트 테크놀로지(Seagate Technology)와 웨스턴 디지털(Western Digital Corp.) 같은 하드드라이브 제조업체들은 선행 PER이 3월 말 약 20배에서 30배 이상으로 확대되었습니다. 이는 변동성이 더 큰 메모리 칩 섹터와 비교했을 때 서로 다른 비즈니스 사이클과 밸류에이션 논리가 적용되고 있음을 보여줍니다.
투자자들에게 메모리 주식의 낮은 밸류에이션은 시장이 이미 수익 성장의 정점을 반영하고 있다는 경고 신호일 수도 있습니다. 반도체 산업은 악명 높은 사이클 산업입니다. 부족 현상은 고단가와 설비 확장으로 이어지고, 이는 결국 공급 과잉과 가격 및 수익의 폭락으로 이어집니다. 마이크론 자체도 2022년에 수익 기대치가 무너지며 주가가 46% 하락했다가, 현재의 AI 주도 사이클에서 반등한 바 있습니다.
마이크론을 보유한 헌팅턴 내셔널 뱅크(Huntington National Bank)의 주식 전략 책임자 랜디 헤어는 "이런 주식들을 꾸준한 수익 성장을 보이는 기업처럼 바라봐서는 안 된다"고 말했습니다. 그는 주식에서 '쉬운 수익' 구간은 지났으며 앞으로 더 많은 변동성을 예상하고 있습니다. 아르젠트 캐피털 매니지먼트(Argent Capital Management)의 포트폴리오 매니저 제드 엘러브룩은 이러한 사이클 우려 때문에 메모리 주식을 기피합니다. 그는 "부족은 결국 과잉을 낳는다"며, 다만 현재의 수요 파고를 공급이 따라잡는 데는 수년이 걸릴 수도 있다고 덧붙였습니다.
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