일본 근원 인플레이션, 엔화 150엔 붕괴 속에서도 안정세 유지

일본의 근원 인플레이션율이 5월에도 안정세를 유지하며 예상치에 부합, 일본은행(BOJ)이 초완화적 기조에서 벗어나야 할 새로운 이유를 거의 제공하지 않았다. 이는 매파적 연방준비제도(Fed)에 힘입어 달러가 강세를 보이면서 엔화가 150엔 아래로 급락한 상황에서 나온 결과다.

6월 18일 발표된 데이터에 따르면, 신선식품을 제외한 일본의 근원 소비자물가지수(CPI)는 5월 컨센서스 예상치에 부합했다. 에너지 가격 우려가 새로운 인플레이션 상승 압력에 대한 관측을 촉발했으나 실제로는 현실화되지 않은 것으로 나타났다. 이 수치는 2026년 초까지 점진적 둔화세를 보인 이후 두 번째 연속 안정적인 인플레이션을 기록한 것이다.

노린추킨 연구소의 수석 이코노미스트 다케시 미나미는 "안정적인 지표는 BOJ의 조기 정책 전환을 촉발할 수 있는 하나의 요인을 제거했지만, 현재 엔화 약세가 더 시급한 변수"라며 "USD/JPY가 152엔을 돌파할 경우 중앙은행에 대한 정치적 압력이 크게 강화될 것"이라고 말했다.

이번 데이터는 전월과는 극명하게 다른 배경 속에서 발표됐다. 케빈 워시 신임 의장 아래 연준은 같은 날 금리를 3.75%로 동결했지만, 18명의 위원 중 9명이 올해 금리 인상을 예상한다고 시사했다. 이는 3월의 인하 기대에서 급격히 반전된 신호다. 이러한 매파적 충격은 달러 인덱스를 끌어올렸고, USD/JPY는 2022년 후반 개입 공포 이후 처음으로 심리적 중요 기준선인 150엔을 돌파했다. 해당 통화쌍은 150.80엔 부근에서 거래되며 당일 0.7% 상승했다.

두 중앙은행 간의 정책 차이는 엔화 시장을 정의하는 핵심 요인이다. BOJ는 단기금리를 마이너스 0.1%로 유지하고 있으며, 10년물 국채 수익률 주변 거래 밴드를 점진적으로 확대하면서도 수익률곡선통제(YCC) 프레임워크를 그대로 유지하고 있다. 반면 연준은 현재 긴축 쪽으로 기울고 있다. 미국이 일본보다 3.85%포인트 높은 수익률 우위를 제공하는 이 격차는 계속해서 자본을 엔화 표시 자산에서 빼내고 있다.

금리 차이 확대, BOJ는 동결 유지

USD/JPY가 마지막으로 150엔 위에서 거래된 것은 2022년 10월로, 당시 일본 재무성은 엔화를 방어하기 위해 약 600억 달러 규모의 달러 매도 개입에 나섰다. 이 개입은 일시적으로 하락세를 늦췄지만, 연준이 금리를 계속 인상하면서 엔화는 결국 더 약세를 보였다. 도이치뱅크 전략가들은 152~155엔 구간을 다음 개입 리스크 지역으로 지목하면서, 움직임의 속도가 절대적 수준만큼 중요하다고 지적했다.

BOJ 입장에서는 안정적인 인플레이션 지표가 숨통을 틔워주고 있다. 근원 인플레이션은 2025년 중반 정점에서 하락 추세를 보여왔으며, 상방 서프라이즈가 없었다는 점은 우에다 가즈오 총재가 경제가 준비되기 전에 정책 정상화를 서둘러야 할 압력이 적다는 것을 의미한다. 그러나 엔화 약세는 계산을 복잡하게 만든다. 통화 약세는 에너지와 식품 수입 비용을 높여 연말 인플레이션으로 다시 이어질 수 있기 때문이다. 수입 의존도가 높은 일본 경제는 특히 취약하며, 에너지 수요의 약 90%를 수입에 의존하고 있다.

시장은 오버나이트 인덱스 스와프에 따르면 7월 BOJ 차기 회의에서 금리 인상 가능성을 극히 낮게 반영하고 있다. 대부분의 경제학자들은 어떤 조치가 있다면 연말 이후에나 가능할 것으로 예상하며, 중앙은행은 임금 성장이 긴축 사이클을 유지할 만큼 광범위하다는 명확한 증거를 기다리고 있다.

향후 전망은 두 가지 변수에 달려 있다. 엔화가 계속해서 빠르게 약세를 보일 경우 도쿄의 정치적 압력으로 BOJ가 원하는 것보다 더 일찍 움직일 수밖에 없게 될 수 있다. 이는 재무성의 직접 개입이나 매파적 정책 신호를 통해 이뤄질 수 있다. 반면 엔화가 현재 수준 근처에서 안정되고 인플레이션이 안정세를 유지한다면, BOJ는 인내심 있는 자세를 유지할 수 있다. 이는 세계 3위 경제대국이 주요 선진국 중 가장 완화적인 통화정책을 가진 이례적인 위치에 머무르는 것을 의미한다.

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