인텔 주가 올해 42% 급등했지만, 랠리 지속하려면 엔지니어링 난제 산적

인텔 주가는 2024년 저점 대비 두 배로 올랐지만, 이 칩 제조사의 회복은 첨단 공정 노드로의 전환을 괴롭혀 온 제조 문제 해결에 달려 있다.

인텔(Intel Corp.) 주가가 올해 들어 42% 급등하며 필라델피아 반도체 지수의 18% 상승률을 크게 웃돌았다. 투자자들이 CEO 팻 겔싱어(Pat Gelsinger)의 턴어라운드에 베팅하고 있기 때문이다. 주가는 52주 최저치인 22.14달러에서 반등해 월요일 38.47달러에 마감했으며, 캘리포니아주 산타클라라에 본사를 둔 이 회사의 시가총액은 1620억 달러에 달한다. 그러나 이 같은 랠리는 단 하나의 전제, 즉 인텔이 수년간의 공정 노드 지연을 딛고 야심찬 '5개 노드 4년 로드맵'을 성공적으로 이행할 수 있다는 믿음에 기반하고 있다.

"인텔의 파운드리 사업은 회사 역사상 가장 중요한 전략적 전환이지만, 엔지니어링 실행 리스크는 현재 시장이 가격에 반영하고 있는 수준보다 훨씬 높다"고 번스타인(Bernstein)의 수석 애널리스트 스테이시 라스건(Stacy Rasgon)은 말했다. "18A 노드는 대량 생산 규모에서 작동해야 하는데, 아직 그 증거는 나오지 않았다."

인텔의 18A 공정(약 1.8nm에 해당하며, 숫자가 작을수록 제곱밀리미터당 더 많은 트랜지스터를 집적해 와트당 성능이 향상됨)은 파운드리 전략의 핵심이다. 인텔은 2026년 하반기부터 18A 공정으로 외부 고객용 칩을 생산할 계획이며, 이는 TSMC의 N2 노드와 직접 경쟁하게 된다. 7nm 이하 첨단 공정 칩 시장의 90% 이상을 장악하고 있는 TSMC는 대량 생산 수율(수율은 웨이퍼당 정상 칩 비율로 수익성을 결정함)에서 수년간의 리드를 확보하고 있다.

그만큼 stakes는 막대하다. 회사 공시에 따르면 인텔의 파운드리 사업은 2024년 189억 달러의 매출에도 불구하고 70억 달러의 손실을 기록했으며, 이는 애리조나, 오하이오, 아일랜드, 독일 등에 새로운 팹 건설 비용을 흡수한 결과다. 겔싱어는 파운드리 사업이 2027년 손익분기점(BEP)에 도달할 것이라고 밝혔는데, 이는 18A가 초기 생산 이후 18개월 이내에 TSMC의 N2와 경쟁력 있는 수율을 달성한다는 가정에 기반한다. 지난 10년간 어떤 칩 제조사도 해내지 못한 엔지니어링적 위업이다.

인텔 주가는 선행 주당순이익의 28배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 14배보다 높은 수준으로, 투자자들이 턴어라운드 프리미엄을 부여하고 있음을 반영한다. PC 및 서버 프로세서 분야의 주요 경쟁사인 AMD는 선행 주당순이익의 32배에 거래되고 있다. AI 가속기 시장의 지배적 플레이어인 엔비디아(Nvidia Corp.)는 38배 수준이다. 인텔과 경쟁사 간의 밸류에이션 격차는 시장이 파운드리 전환 성공을 가격에 반영하고 있지만, 오차를 허용할 여지는 거의 남기지 않고 있음을 시사한다.

회사의 내부 과제는 제조 분야에만 국한되지 않는다. 인텔의 데이터센터 및 AI 매출은 1분기 6% 감소한 38억 달러를 기록했는데, 이는 클라우드 제공업체들이 AI 워크로드를 위해 엔비디아의 GPU로 지출을 전환했기 때문이다. 엔비디아 H100의 저가형 대안으로 포지셔닝된 인텔의 가우디(Gaudi) AI 가속기는 지난해 매출이 5억 달러 미만에 그쳤다. 이는 엔비디아의 데이터센터 부문 매출 475억 달러의 극히 일부에 불과하다. PC 측면에서는 Arm 홀딩스(Arm Holdings Plc) 아키텍처 기반의 스냅드래곤 X 엘리트(Snapdragon X Elite) 칩으로 델 테크놀로지스(Dell Technologies Inc.), HP Inc., 마이크로소프트(Microsoft Corp.)에서 설계 수주를 따낸 퀄컴(Qualcomm Inc.)의 새로운 도전에 직면해 있다.

인텔은 두 건의 주목할 만한 파운드리 고객을 확보했다. 마이크로소프트는 공개되지 않은 칩 설계에 18A 공정을 사용하기로 약속했고, 아마존 웹서비스(Amazon Web Services)는 차세대 서버 칩에 인텔의 3nm급 공정을 선택했다. 그러나 두 고객 모두 생산 물량을 공개하지 않았으며, 계속해서 주문 제조는 TSMC에 주로 맡기고 있다.

"인텔이 18A를 경쟁력 있는 수율로 대량 생산에 성공한다면, 파운드리 사업은 2030년까지 연간 150억~200억 달러의 매출을 창출할 수 있을 것"이라고 서스퀘하나 파이낸셜 그룹(Susquehanna Financial Group)의 반도체 애널리스트 크리스토퍼 롤랜드(Christopher Rolland)는 말했다. "하지만 실패한다면, 팹에 투입된 300억 달러 이상의 자본지출은 휴지 조각이 되고 주가는 저점을 다시 테스트할 수 있다."

인텔의 다음 주요 이정표는 8월로 예상되는 18A 공정 기술 심포지엄으로, 이 자리에서 회사는 수율 데이터와 고객 약속을 공개할 것으로 예상된다. 주가가 현재 상승분을 유지할 수 있을지는 인텔이 무엇을 보여주는지, 그리고 엔지니어링이 내러티브에 부합하는지에 달려 있을 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.