구글과 브로드컴, 120억 달러 보증 투입해 엔비디아에 도전장

구글과 브로드컴이 엔비디아의 3조 달러 AI 칩 제국을 구축한 금융 엔지니어링 플레이북을 조직적으로 모방하고 있다. 수백억 달러에 달하는 대출 보증과 순환 파이낸싱을 동원해 자체 프로세서 고객을 확보하는 중이다.

가장 명확한 사례는 온타리오호 남쪽 기슭에 있다. 월스트리트저널에 따르면 구글은 뉴욕 서부의 Lake Mariner AI 데이터센터 클러스터에 32억 달러 규모의 금융 보증을 제공했다. TeraWulf와 구글 지원을 받는 클라우드 제공업체 FluidStack이 개발한 이 부지는 수천 개의 구글 텐서 프로세싱 유닛(TPU)의 컴퓨팅 파워를 Anthropic에 임대한다. 이 보증은 데이터센터가 보다 저렴한 부채를 조달할 수 있도록 해준다 — 엔비디아가 수년간 칩 주문을 확보하기 위해 사용해 온 것과 동일한 전술이다.

"그들은 게임에 참여하고 싶어 하며, 뒤처지고 싶지 않아 한다"고 TeraWulf 공동창업자 나자르 칸은 말했다.

구글의 금융 약속은 Lake Mariner에 그치지 않는다. 이 회사는 루이지애나주 배턴루지 인근에 위치한 70억 달러 규모의 Anthropic 프로젝트 '리버 벤드'도 지원하고 있으며, 텍사스주 콜로라도시티의 AI 컴퓨팅 인프라에 14억 달러 규모의 보증을 제공했다. 블랙스톤과 50억 달러 규모의 파트너십을 체결해 신규 클라우드 서비스 회사를 설립한 점을 감안하면 — 이는 엔비디아가 지원하는 CoreWeave 및 Nebius와 직접 경쟁하는 사업이다 — 구글은 자사의 재무제표(Balance Sheet)를 경쟁 무기로 사용하겠다는 의지를 분명히 하고 있다. 구글은 이달 AI 인프라를 중심으로 850억 달러의 자기자본 조달 계획을 발표했다.

순환 파이낸싱 모델 본격화

브로드컴은 다른 구조를 통해 동일한 전략을 추구하고 있다. 이 칩 제조사는 지난주 아폴로 및 블랙스톤과 협력해 AI XPV 플랫폼을 출시했다. 이는 350억 달러 규모의 특수목적법인(SPV)으로, 구글 TPU와 브로드컴 네트워킹 칩을 매입해 Anthropic에 임대한다. 부채는 세 개의 트랜치로 구성된다: 은행에 판매되는 60억 달러 규모의 A1 노트(국채 금리+100bp), 5.75% 수익률로 기관투자자에 판매되는 240억 달러 규모의 A2 노트, 브로드컴의 백스탑이 없는 8.5% 수익률의 45억 달러 주니어 노트다. 아폴로의 Atlas SP Partners는 8억 달러의 지분을 출자했다.

핵심 혁신은 브로드컴의 '결손 보증(Deficiency Guarantee)'이다 — Anthropic이 채무불이행에 빠지고 칩 매각 대금이 원리금을 충당하지 못할 경우, 브로드컴이 시니어 트랜치에 대해 투자자 손실을 보전해준다. 이로 인해 플랫폼은 저렴한 부채를 조달할 수 있고, 이는 다시 브로드컴과 구글로부터 더 많은 칩을 구매하는 자금으로 활용된다. 지난 3월까지만 해도 회사의 재무제표를 이런 보증에 활용하는 데 신중했던 브로드컴 CEO 혹 탄은, 엔비디아가 유사한 공급업체 파이낸싱을 통해 매출을 가속화하는 것을 보고 방향을 틀었다. 그는 이번 거래를 "첫 번째 사례에 불과하다"고 평가했으며, 이 플랫폼이 2028년까지 20기가와트 이상의 AI 컴퓨팅 용량에 자금을 조달하고 잠재적 칩 조달 규모가 7,000억 달러에 이를 수 있다고 밝혔다.

엔비디아의 해자, 최초의 실질적 시험대에 오르다

엔비디아는 여전히 AI 칩 시장의 90% 이상을 장악하고 있으며, CUDA 소프트웨어 생태계와 플러그앤플레이 하드웨어가 그 방어막 역할을 하고 있다. 일부 소규모 클라우드 제공업체들은 경쟁사 제품을 구매할 경우 엔비디아 배정 물량을 잃을까 우려한다고 밝혔다 — 업계에서는 이를 '젠슨 감옥(Jensen Jail)'이라고 부른다. 엔비디아 CEO 젠슨 황은 이러한 위협을 공개적으로 일축하며, 지난 4월 Anthropic이 구글의 유일한 주요 외부 TPU 고객이라고 지적하고 구글이 자사 칩의 비용 우위를 입증해보라고 도전장을 내밀었다.

"당사의 시장 도달 범위는 어떤 TPU나 ASIC이 가질 수 있는 것보다 훨씬 더 크다"고 황 CEO는 말했다.

하지만 구글은 진전을 이루고 있다. 구글은 지난 5월 처음으로 기업 고객에게 TPU를 직접 판매할 것이라고 발표했으며, 추론에 최적화된 첫 번째 칩을 출시해 엔비디아의 Groq 3 LPU와 경쟁 구도를 형성했다. 얼리 어답터인 시타델 증권(Citadel Securities)은 일부 워크로드에서 TPU를 사용해 비용이 30% 낮아지고 속도는 최대 4배 빨라졌다고 보고했다. 구글 클라우드 AI 인프라 부문 부사장 마크 로마이어는 추론 칩이 이전에 TPU 기술을 고려하지 않았던 고객을 유치하고 있다고 밝혔다.

번스타인 애널리스트 스테이시 라스곤은 구글이 과거와 비교해 칩 기술 상용화에 있어 "더 기회주의적이고 더 공격적"이라고 평가했다. 내부적인 추진력은 지난 12월 구글의 AI 인프라 확장을 총괄하도록 승진한 아민 바닷으로부터 나온다. 그는 구글 클라우드 총괄 토마스 쿠리안과 CEO 선다르 피차이에게 직접 보고하며, 동료들은 그를 성능 향상에 집요하게 매달리는 인물로 묘사한다. 그는 엔지니어들에게 칩 성능에서 10%씩 점진적인 개선을 요구하고 있다.

더 넓은 맥락은 AI 인프라 파이낸싱의 거대한 물결이다. 모건스탠리는 미국 AI 자본시장 파이낸싱이 4,000억 달러에 달하고, 2028년까지 1조 달러를 넘어설 가능성이 있으며, 향후 2년간 약 1조 8,000억 달러의 자본지출(CAPEX) 수요를 충족시킬 것으로 추정한다. 메타는 루이지애나 하이피리언 데이터센터를 중심으로 273억 달러 규모의 SPV 거래를 완료했으며, 아마존은 캐나다 달러 표시 채권으로 약 100억 달러를 조달해 해당 시장 역사상 최대 규모의 단일 발행을 기록했다.

투자자들에게 남은 질문은 금융 엔지니어링이 엔비디아의 기술적 해자를 허물 수 있느냐는 것이다. 엔비디아 주식은 선행 주당순이익(EPS)의 약 35배로 거래되고 있으며, 이는 지속적인 독점에 대한 기대를 반영한다. 구글과 브로드컴이 더 저렴한 파이낸싱과 경쟁력 있는 실리콘을 통해 AI 컴퓨팅을 상품화(commoditize)하는 데 성공한다면, 그 프리미엄은 압박을 받을 수 있다. 바닷은 시장이 모두에게 충분히 크다고 강조한다.

"수요가 엄청나게 많다"고 그는 말했다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.