골드만삭스, AI 자본지출 버블 경고…3대 리스크가 겹쳤다

골드만삭스는 AI 자본지출 시장이 고무줄처럼 늘어난 상태라며, 첫 번째 대규모 지출 삭감이 발생하면 업계 전반의 재평가가 촉발될 것이라고 경고했다.

골드만삭스는 AI 자본지출 시장이 위험할 정도로 과도하게 늘어났다고 경고했다. 지출 약속과 투자자 수익 간의 격차가 업계 전반의 재평가를 촉발할 수 있는 임계점에 도달했다는 것이다. 골드만삭스의 전략가들은 시장이 단기 추세를 미래로 지나치게 확장하고 있어, 해당 낙관론에 대한 어떠한 도전에도 취약한 상태라고 지적했다.

골드만삭스의 전략가 리치 프리보로츠키는 화요일 보고서에서 "시장은 투자 붐 자체로 인한 이익을 포함한 단기 추세를 미래로 너무 멀리 확장하고 있다"며 "'약간 덜' 지출할 가능성은 아직 누구의 기대에도 반영되지 않았다"고 말했다.

이 경고가 나온 가운데 한국의 코스피 지수는 사상 최고치를 기록한 후 10% 폭락했으며, 삼성전자와 SK하이닉스는 각각 12% 이상 하락했다. 나스닥 선물은 약 2.5% 하락했고, 마이크론 테크놀로지는 장 전 거래에서 7% 이상, 인텔은 6.5% 하락했다. 스티펠의 주식 전략가 토마스 캐럴은 반에크 반도체 ETF에서 가격과 변동성이 동시에 상승하는 이른바 '매니아' 징후가 나타났다고 지적했다.

이번 매도세는 연간 3000억 달러가 넘는 AI 자본지출 사이클이 변곡점에 접근하고 있다는 인식이 확산되고 있음을 반영한다. 아마존, 알파벳, 메타는 최근 분기마다 지출 약속을 늘려왔지만, 이들의 주가는 광범위한 시장을 하회하고 있다. 프리보로츠키는 이를 가격 왜곡 신호로 지적했다. 이들 하이퍼스케일러 중 하나라도 지출을 삭감할 경우, AI 밸류에이션 체인 전체가 반도체 제조사부터 클라우드 플랫폼에 이르기까지 포괄적인 재평가를 직면하게 될 것이라고 내다봤다.

아시아의 비용 파괴

밸류에이션 우려를 가중시키는 구조적 리스크는 아시아에서 발생하고 있다. 중국과 일본의 기술 기업들이 서방 비용의 극히 일부만으로 AI 모델을 개발하고 있기 때문이다. 중국의 대규모 언어 모델 GLM-5.2는 엔비디아 제품을 전혀 사용하지 않고 화웨이 프로세서 10만 개만으로 전량 훈련됐다. 이 사례는 서방 하이퍼스케일러가 엔비디아와 AMD로부터 지속적으로 GPU 조달을 늘려야 한다는 가정에 직접적인 도전장을 던진다.

프리보로츠키는 "가장 큰 자본을 배분하는 기업들이 동시에 과잉투자 리스크에 가장 크게 노출돼 있다"며 "만약 최첨단 인공지능이 동아시아에서 서방 비용의 극히 일부로 개발될 수 있다면, 마이크로소프트, 아마존, 알파벳과 같은 기업들의 현재 지출 궤적은 상당한 과잉투자를 의미할 수 있다"고 분석했다.

기술주 밸류에이션에 대한 복합 압박

JP모건의 국제 시장 인텔리전스 팀(펠리페 마니카르디, 빅토리아 캄포스 주도)은 추가적인 역풍 요인으로 과도한 시장 기대치, 과열된 투자 심리, 잉여 현금 흐름 부족, 상승하는 토큰 비용에 반발하는 최고기술책임자(CTO)들의 움직임, 저비용 모델로의 전환, 워싱턴의 규제 제약, 그리고 증가하는 부채 및 주식 공급 등을 지목했다.

이 전략가들은 또한 오케스트레이션, 모델 퓨전, 양자화 기술의 발전이 지속적인 효율성 개선과 기존 AI 공급업체의 가격 결정력에 대한 역풍으로 작용할 것이라고 분석했다.

최초의 지출 삭감자

골드만삭스의 분석 체계에 따르면, 현재 AI 자본지출 사이클의 분수령은 핵심 지출 기업이 AI 인프라에 계속 자금을 쏟아붓는 것보다 주주 자본 환원이 더 나은 자본 배분이라고 판단할 때 발생할 것이다. 지출을 철회하는 첫 번째 기업이 시장 전반의 재평가 방아쇠가 될 것이라는 전망이다.

이전에 AI 붐을 1990년대 기술 버블과 비교했던 골드만삭스의 도미닉 윌슨과 비키 창은 AI 자본지출 붐이 덜 광범위하지만 그 규모에서 당시 시대와 맞먹는다고 진단했다. 이들은 기술주에서 완전히 이탈할 것을 권고하지는 않지만, 투자 사이클의 정점이 가까워질 때까지 풋옵션이나 콜 대체 전략 등 옵션 전략을 활용해 하방 위험을 제한할 것을 제안했다.

엔비디아는 선행 주가수익비율(PER) 약 35배에 거래되고 있으며, AMD와 브로드컴은 AI 관련 수익의 중단 없는 성장을 가정한 높은 배수로 거래되고 있다. 주요 하이퍼스케일러의 단 한 번의 지출 삭감이 그러한 밸류에이션이 유지될 수 있는지 시험대에 올릴 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.