거래소 주가 13% 급락…CFTC 무기한 선물 승인 우려가 사상 최대 매출을 압도

CFTC의 무기한 선물 승인으로 거래소 주식 수백억 달러가 증발했지만, ICE, Cboe, CME는 모두 분기 사상 최대 매출을 기록했다.

상품선물거래위원회(CFTC)의 무기한 선물 계약 승인 — 트레이더가 레버리지 포지션을 무기한 보유할 수 있는 파생상품 — 이 전통 거래소 운영사들에 대한 매도세를 촉발했지만, 이는 이들의 기초 재무 성과와는 무관해 보인다. 인터콘티넨털익스체인지(ICE) 주가는 올해 13.5% 하락한 142.22달러를 기록했으며, Cboe 글로벌 마켓은 지난 한 달간 17.5%, CME 그룹은 10.5% 각각 하락했다. 같은 기간 S&P 500 지수는 약 8% 상승했다.

"기존 업체로서 우리는 규칙을 이해하고 공정한 경쟁이 이뤄지도록 하고 싶습니다,"라고 ICE의 제프리 스프레처 최고경영자(CEO)는 지난 5월 말 번스타인 콘퍼런스에서 규제 변화에 대한 업계 우려를 반영해 말했다.

세 거래소 운영사 모두 1분기에 사상 최대 매출을 기록했으며, 이는 높은 변동성과 거래량 증가에 힘입은 것이다. 바클레이즈 추정에 따르면 Cboe는 S&P 500 지수 기반 소매 제로데이 옵션 거래에서 순매출의 낮은 두 자릿수 비율을 창출하고 있다 — 바로 무기한 선물이 잠식할 수 있는 사업이다. 그러나 Cboe 관계자는 회사가 CFTC의 승인을 "중요한 위험"으로 보지 않는다며 "무기한 선물과 옵션은 근본적으로 다르다"고 밝혔다.

이번 규제 변화는 암호화폐 네이티브 플랫폼이 전통 거래소의 상품과 직접 경쟁하는 제품을 제공할 수 있는 길을 열어준다. CFTC 규제를 받는 예측 시장 플랫폼 칼시(Kalshi)는 지난 6월 3일 비트코인 기반 첫 미국 무기한 선물 계약을 티커 BTCPERP로 출시했으며, 추가 승인을 기다려 이더리움, 솔라나, XRP, 도지코인도 추가할 계획이다. 업계 데이터에 따르면 역외 무기한 선물 거래량은 2023년 28조 달러에서 2026년 기준 연간 90조 달러를 초과했으며, 이는 미국 규제 당국이 국내 투자자들에게 개방한 시장의 규모를 보여준다.

투자자들을 불안하게 만드는 무기한 선물

무기한 선물은 중요한 점에서 전통 파생상품과 다르다. 만기일이 없다는 것이다. 트레이더는 증거금만 유지하면 무기한 포지션을 보유할 수 있으며, 일부 암호화폐 거래소에서는 레버리지가 담보물의 100배까지 가능하다. 이러한 구조는 무기한 선물을 암호화폐 시장의 지배적인 거래 수단으로 만들었으며, 두 상품을 모두 제공하는 거래소에서는 현물 거래량의 거의 10배에 달하는 경우가 많다.

CME 그룹의 테런스 더피 CEO는 지난주 파이퍼 샌들러 콘퍼런스에서 이 상품 구조에 대해 심각한 우려를 표명했다. "이러한 계약이 설정된 방식에 대해 심각한 우려를 가지고 있습니다,"라고 더피는 말하며, 소매 투자자들에게 제공되는 높은 레버리지가 "재앙이 될 수 있다"고 덧붙였다. 그는 CFTC가 무기한 선물을 암호화폐를 넘어 확장하는 것을 허용할지 여부를 명확히 하지 않았다고 지적했다.

CFTC 대변인은 위원회가 추가 무기한 선물 계약에 대한 제안을 개별적으로 검토할 것이라며 "위원회는 합법적인 혁신을 방해하지 않을 것"이라고 밝혔다.

진정해야 할 이유

바클레이즈 주식 리서치 애널리스트 벤 부디시는 시장 반응이 과도하다고 주장한다. 기관 투자자들은 만기일이 없어 헤징에 덜 유용하고 불확실한 보유 비용이 발생하기 때문에 무기한 선물을 기피할 수 있다. 또한 CME는 S&P 500 지수 연계 파생상품에 대해 S&P 다우존스 글로벌 인디시즈와 라이선스 계약을 체결하고 있어 구조적 해자(moat)를 보유하고 있다.

미국에서 무기한 스타일의 상품을 도입하려는 이전 시도들은 큰 성과를 거두지 못했다. CME는 이미 비트코인과 S&P 500 지수에 대한 "현물 호가 선물(spot-quoted futures)"을 제공하며 전통적인 만기 메커니즘으로 유사한 레버리지를 제공하고 있다. 코인베이스는 지난해 현물 가격을 추종하도록 설계된 5년 만기 비트코인 무기한 스타일 선물을 출시했으나, 이 상품은 기존 거래량에 큰 영향을 미치지 못했다.

더 장기적으로 보면, 예측 시장이 기관의 위험 관리 요구를 충족할 수 있을 만큼 성장한다면 더 신뢰할 수 있는 위협이 될 수 있다고 부디시는 말했다. 보험사는 기후 위험을 예측 계약을 통해 헤지하거나, 기관 투자자가 방향성 주식 노출 없이 기업 매출 결과에 베팅할 수도 있다. "이걸로 게임을 풀어나갈 방법은 수백만 가지가 있습니다,"라고 그는 말했다.

현재로서 거래소 주식의 매도는 혼란의 증거라기보다는 혼란에 대한 두려움을 반영한다. 사상 최대 매출, 라이선스 보호 조치, 그리고 무기한 선물과 전통 옵션 간의 구조적 차이를 고려할 때 패닉은 시기상조로 보인다 — 다만 CFTC의 다음 행보가 이러한 상황이 지속될지를 결정할 것이다.

본 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.