이더리움 내부고발자, ETH/BTC 65% 하락을 재단의 실행 실패 탓으로 돌려

이더리움 ICO 시대 개발자는 머지(Merge) 이후 비트코인 대비 이더리움(ether)의 65% 하락을 이더리움 재단(Ethereum Foundation)의 특정 제품 실패에 공개적으로 원인을 돌렸으며, 스테이킹, 롤업 경제학, 마케팅 전략에 대한 판단 착오를 명명했다.

ETH/BTC 비율은 2022년 9월 머지 당시 0.085에서 2025년 5월 말 기준 약 0.028로 하락했으며, 이는 65% 급락이다. 내부고발자는 이 하락이 광범위한 시장 사이클이나 조정 문제가 아닌 이더리움 재단의 실행 실패에 기인한다고 지적했다.

"우리는 승자를 선택하지 않는다는 말은 경쟁하고 싶지 않을 때 조직이 하는 말이다"라고 ICO 시대 참여자이자 여전히 이더리움 위에서 개발하며 Figure와 Securitize에서 신용 및 실물자산을 담당하는 Reid는 말했다. 그는 자신이 여전히 이더(ether)를 롱 포지션으로 보유 중이라고 공개했다.

Reid는 머지의 99.95% 에너지 감소 메시지가 자본 할당자들이 묻지 않은 질문에 답한 것이라고 주장했다. 기관은 수익률을 원했고, 개발자는 최종성을 원했으며, 사용자는 더 저렴한 거래를 원했다. 솔라나는 2020년 3월 메인넷 베타를 출시하고 이더리움이 사양을 논의하는 동안 지갑, 탈중앙화 거래소, 머니 마켓을 내놓았다. 그가 보기에 결정적 증거는 머지 이후 3년이 지났음에도 자체 스테이킹 앱이 없다는 점이다. 공식 경로는 여전히 최소 32 ETH로 검증자(validator)를 운영해야 하며, 대부분의 사용자를 리도(Lido)로 몰아넣고 있다. 리도는 개발자들이 반복적으로 중앙화 경고를 했음에도 불구하고 스테이킹된 ETH의 약 24%를 보유하고 있다.

롤업 중심 로드맵은 베이스 레이어(base layer)를 고갈시켰다. EIP-4844는 2024년 3월에 가동되었으며, 2024년과 2025년 대부분 동안 블롭 수수료(blob fees)를 1 wei에 가깝게 밀어내렸다. 이더리움의 분기 거래 수수료 수익은 2021년 4분기 43억 달러 정점 대비 약 95% 감소했다. 아비트럼(Arbitrum)은 L2에서 90~98%의 영업 이익률을 마케팅해 왔으며, 베이스(Base)는 2025년 중반까지 롤업 수익의 약 70%를 차지했다. 모든 주요 L2는 자체 토큰을 발행해 생태계 내 자본 흐름을 분열시켰다. Reid는 이를 수수료 포착이 네이티브 토큰에 직접 귀속되는 솔라나의 통합 L1과 대조했다.

이름이 붙은 65% 하락

Reid는 뱅크리스(Bankless) 공동창업자 데이비드 호프만(David Hoffman)이 이더의 "마땅한 한계(deserved cap)"를 숭고한 상한선으로 규정한 프레이밍을 거부한다. 그는 이 한계가 조정 이론(coordination theory)이 아닌 이름과 날짜가 있는 이유로 황소들이 예상했던 것보다 낮게 형성되었다고 주장한다. 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)의 2024년과 2025년 글쓰기는 Casper 사양에서 다원주의(pluralism)와 네트워크 국가(network states)로 전환되었는데, Reid는 이를 적극적인 경쟁적 자세보다는 확립된 이더리움 문화적 태도로 읽고 있다.

재단이 방향을 바꿀 수 있을까?

남은 질문은 재단의 제품 개발 속도가 변화할지 여부다. 사이클의 남은 기간 동안 ETH/BTC 비율의 경로가 그 답을 반영할 것이다. 이더는 현재 2,000달러 아래에서 거래되고 있으며, 지난 1년간 21% 하락했다. 자본은 통합 수수료 포착과 더 빠른 실행을 제공하는 비트코인 및 경쟁 L1으로 계속해서 회전하고 있다.

본 문서는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.