美 노동부 401(k) 사모펀드 규칙, 4만 7천 건 의견 수렴…대부분 반대

미 노동부가 401(k) 플랜에 사모펀드와 대체 자산을 포함시키려는 움직임은 기관 역사상 가장 많은 공개 의견 응답을 불러일으켰으며, 그 대부분은 부정적이다.

3월 30일 종업원 급여 보안국(Employee Benefits Security Administration, EBSA)이 공표한 해당 제안 규칙은 401(k) 플랜에 사모펀드, 암호화폐 및 기타 대체 투자 상품을 포함시키는 수탁자(plan fiduciaries)에게 법적 '안전피난처(Safe Harbor)'를 제공할 것이다. 성과, 수수료, 유동성, 가치 평가, 벤치마크, 복잡성 등 6가지 지정된 기준을 충족하면, 해당 투자가 나중에 손실을 보더라도 수탁자는 소송으로부터 보호받게 된다.

바이든 행정부 시절 EBSA를 이끌었던 리사 고메즈(Lisa Gomez)는 "의견의 양과 내용은 중요하지만, 많은 사람들이 생각하는 방식으로 작용하는 것은 아니다"라고 말했다. 노동부는 '인기 투표'를 하는 것이 아니라며, 핵심 질문은 "해당 의견이 기관이 반드시 고려하고 대응해야 할 실질적인 법적, 운영적, 경제적 또는 정책적 우려를 제기하는지 여부"라고 덧붙였다.

6월 1일 마감 시한까지 총 47,103건의 의견이 제출되었는데, 이는 일반적인 EBSA 규칙이 받는 수십 건을 크게 웃도는 수치라고 배런스(Barron's) 분석이 전했다. 약 75%가 어떤 형태로든 해당 제안에 반대했다. 가장 큰 규모의 캠페인(28,000건 이상)은 이 규칙이 근로자들에게 더 높은 수수료와 더 큰 위험에 노출시킬 것이라고 주장했다. 다른 옹호 단체들이 조직한 약 13,000건의 의견은 이 조치를 지지했다. 4,000건 이상의 개별(organic) 제출(정형화된 서신 캠페인이 아닌 경우) 중 개인 의견 제출자의 90% 이상이 반대 의사를 밝혔다.

이 규칙은 약 14조 달러 규모의 401(k) 시장을 겨냥하고 있으며, 이 시장은 지금까지 사모펀드 및 기타 비유동성 자산에 대해 대부분 폐쇄적이었다. 1970년대 이후 변경되지 않은 현행 ERISA(종업원 퇴직 소득 보장법) 수탁자 기준은 소송 위험 때문에 플랜 스폰서들이 대체 자산을 추가하는 것을 막아왔다. 안전피난처는 이러한 장벽을 제거하기 위해 설계되었다.

수수료 문제

비판론자들은 제안된 구조가 자처하는 보호 조치를 약화시킬 수 있다고 주장한다. 모닝스타(Morningstar)는 의견서를 통해 안전피난처가 "수탁자로 하여금 해당 투자 상품 선정에 가장 강력한 상업적 이해관계를 가진 당사자의 주장에 의존하도록 허용한다"고 지적했다. 즉, 블랙록(BlackRock Inc.)과 같은 자산운용사들은 "더 높은 수수료 상품의 유통을 늘릴 구조적 유인책"을 가지고 있다는 것이다.

블랙록은 이러한 평가에 반박했다. 래리 핑크 최고경영자(CEO)는 2026년 연례 서한에서 "민간 시장은 신중하고 책임감 있게 전문적으로 관리되는 타겟 데이트 펀드(TDF)에 편입될 때 참가자들의 퇴직 성과를 개선할 수 있는 잠재력을 제공한다"고 밝혔다. 지난해 블랙록은 그레이트 그레이 트러스트(Great Gray Trust Co.)와 협력하여 민간 투자를 포함하는 집합 투자 신탁 그룹인 파노릭스 타겟 데이트 시리즈(Panorix Target Date Series)를 출시했다. 이 펀드의 평균 비용 비율은 0.42%로, 타겟 데이트 펀드 업계 평균보다 약 50% 높다.

수수료 차이가 중요한 이유는 프라이스워터하우스쿠퍼스(PricewaterhouseCoopers)에 따르면 민간 시장은 전통적인 자산운용보다 관리 자산 10억 달러당 약 4배의 수익을 창출하기 때문이다. 2030년까지 민간 시장은 전체 AUM(운용 자산)의 13%에 불과함에도 불구하고 업계 수익의 절반 이상을 차지할 것으로 예상된다.

CFP 위원회(CFP Board)는 서한에서 제안된 프로세스와 안전피난처가 "신중성(prudence)을 단순한 체크리스트 작성 행사로 전락시킬 심각한 위험을 초래한다"고 경고했다. 위원회는 개정 없이는 이 규칙이 "적절한 정당성 없이도 더 복잡하고, 비용이 높으며, 유동성이 낮은 투자 상품이 퇴직 플랜에 진입하는 것을 용이하게 할 수 있다"고 말했다.

향후 일정

노동부 대변인은 배런스에 EBSA 직원들이 "최상의 투자 선택 규칙을 만들기 위해 모든 의견을 검토하는 작업에 열중하고 있다"고 말했다. 최종 규칙은 연말 이전에 발표될 것으로 예상된다.

전문가들은 특히 규제 본문(전문 또는 별도 지침이 아닌)에 포함된 안전피난처의 예시 배치에 주목하고 있다. 투자회사협회(Investment Company Institute) 및 ERISA 산업위원회(ERISA Industry Committee)를 포함한 업계 단체는 해당 예시가 규범적(prescriptive)이 아니라 설명적(illustrative)이라는 점을 명확히 해줄 것을 노동부에 촉구했다. ICI의 퇴직 정책 부문 법률자문관 엘레나 바론 치즘(Elena Barone Chism)은 "예시가 어디에 포함되느냐에 따라 장단점이 있다"고 말했다.

2024년 대법원의 로퍼 브라이트(Loper Bright) 판결(셰브론 원칙 폐지)은 또 다른 복잡성을 더한다. 그룹 로(Groom Law Group)의 케빈 월시(Kevin Walsh) 수석 변호사는 "여기서 일부 예시는 법원이 그 추론을 이해할 수 있도록 설계된 것으로 보인다"며 "이는 실제로 법원에 근본 원칙 자체가 유효하다는 점을 설득하는 데 도움이 된다"고 말했다.

시장 조사 기관 에스칼렌트(Escalent)에 따르면, 직장 퇴직 플랜에 대체 투자를 추천할 의향이 있다고 답한 플랜 수탁자는 4명 중 1명에 불과하다. 규칙이 최종 확정되더라도 도입 속도는 더딜 수 있지만, 수십 년간 사모펀드를 401(k)에서 차단해 온 규제의 문은 그 어느 때보다 열리는 데 가까워지고 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.