CXMT IPO 평가, DRAM 부족에도 너무 저평가…공급 부족 2028년까지 지속

창신메모리테크놀로지(ChangXin Memory Technologies)는 18개월 내 글로벌 3위 DRAM 공급업체로 도약할 전망이지만, IPO는 분석가들이 평가하는 가치에 크게 못 미치는 수준으로 책정됐다.

SemiAnalysis는 글로벌 DRAM 시장이 2028년까지 이어질 수 있는 공급 부족에 직면함에 따라 CXMT의 2026년 매출이 약 86억 달러였던 전년도의 약 6배 수준인 500억 달러를 초과할 것으로 추정했다.

"현재 밸류에이션은 CXMT의 수익력, 업계 지위 또는 확장 궤적을 제대로 반영하지 못한다"고 이 리서치 회사는 수요일 발표한 보고서에서 밝히며 IPO 가격 책정이 "상당히 너무 낮다"고 지적했다.

CXMT의 월 생산 능력은 연말까지 35만 장(12인치 환산 웨이퍼)에 도달할 것으로 전망되며, 이는 마이크론 테크놀로지(Micron Technology Inc.)의 38만 5천 장에 근접한 수준이다. 2028년까지 이 수치는 50만 장에 달해 CXMT의 글로벌 DRAM 점유율은 2025년 11%에서 약 17%로 상승할 전망이다. 회사는 상하이 IPO를 통해 295억 위안(약 41억 달러)을 조달할 계획이며, 이 중 약 70%는 웨이퍼 제조 확장과 DRAM 기술 업그레이드에 사용될 예정이다.

이러한 확장은 AI 기반 고대역폭 메모리(HBM) 및 서버용 DRAM 수요가 모든 주요 제조사의 공급 증가분을 초과하는 상황에서 이뤄지고 있다. SemiAnalysis는 CXMT의 생산 확대를 반영하더라도 2026년에는 한 자릿수 후반대의 공급 부족이 발생하고, 2027년에는 10%대 초중반으로 확대될 것으로 모델링했다. 이러한 가격 배경은 CXMT의 IPO를 중국 반도체 역사상 가장 큰 규모의 상장 중 하나로 만들 수 있으며, SemiAnalysis의 분석이 맞다면 가장 저평가된 상장 중 하나가 될 수도 있다.

CXMT의 매출 궤적, 역사적 전례를 깨다

허페이(合肥)에 본사를 둔 이 메모리 제조사는 2025년 약 86억 달러의 매출을 기록해 전년 대비 156% 증가했으며, 사상 첫 연간 흑자를 냈다. 2026년 1분기에만 매출이 73억 달러에 달해 2025년 연간 총액에 근접했으며, 이는 업계 전반의 DRAM 가격 급등에 힘입은 결과다. SemiAnalysis는 2026년 연간 매출이 500억 달러를 초과할 것으로 전망하고 있으며, 이는 CXMT를 SK하이닉스(SK Hynix Inc.) 및 삼성전자(Samsung Electronics Co.)와 함께 글로벌 메모리 공급업체 최상위권에 올려놓는 수치다.

IPO의 내재 가치 평가액이 모회사 2026년 상반기 실적의 약 1.8배 수준인 점은 SemiAnalysis가 "명백히 낮다"고 평가한 부분이다. 이 회사는 적정 가치 추정치를 제시하지는 않았지만, 현재 가격 책정이 CXMT의 수익 궤적, 시장 지위 또는 확장 잠재력을 포착하지 못한다고 밝혔다.

공급 증설, AI 수요 여전히 따라잡지 못해

CXMT의 생산 능력 확장은 업계에서 가장 공격적인 수준 중 하나다. 이 회사는 2026년에 월 약 8만 5천 장, 2027년에 7만 장, 2028년에 8만 장의 웨이퍼 생산 능력을 추가하고 있다. 이에 비해 삼성전자는 같은 기간 동안 각각 월 1만 5천 장, 5만 장, 11만 장을 추가하고 있으며, SK하이닉스는 6만 장, 6만 장, 9만 장을 추가하고 있다. 마이크론의 증설 규모는 각각 3만 장, 9만 장, 11만 5천 장이다.

그러나 이러한 집단적인 증설조차도 수요 격차를 해소하기에는 충분하지 않다. AI 서버 도입, 고성능 컴퓨팅 클러스터 및 클라우드 데이터센터 확장이 공급 증가 속도를 앞지르는 속도로 메모리를 소비하고 있다. AI 가속기를 위해 수직으로 적층된 프리미엄 가격의 DRAM인 고대역폭 메모리(HBM)는 기존 DRAM을 훨씬 상회하는 마진을 자랑하며, 업계 보고서에 따르면 2027년 상당 기간까지 물량이 매진된 상태다.

HBM 가격은 2026년에 20%~30% 상승할 것으로 예상되며, 세 자릿수 칩 수출 확장은 2027년 초까지 이어질 가능성이 높다고 ING 이코노미스트 강민주(Min Joo Kang)는 월요일 연구 노트에서 밝혔다. 그녀는 구조적 공급 여건이 개선됨에 따라 2028년경 DRAM 가격이 완화될 것으로 전망했다.

투자 시사점

투자자에게 CXMT의 IPO는 더 큰 경쟁사보다 빠르게 성장하는 기업을 통해 DRAM 상승 사이클에 직접적으로 노출될 수 있는 드문 기회를 의미한다. 이 주식이 결국 상하이 STAR 시장에 상장될 경우, 특히 국내 메모리 확장과 연계된 장비 제조사 및 소재 공급업체 등 중국 반도체 공급망 전반의 밸류에이션을 끌어올릴 수도 있다.

수요일 분기 실적을 발표할 마이크론의 주가는 연초 대비 약 270%, 지난 12개월 동안 800% 이상 급등했다. 번스타인 소시에테 제네랄 그룹(Bernstein SocGen Group)은 월요일 마이크론의 목표 주가를 기존 510달러에서 1,300달러로 상향 조정하며, 탄탄한 메모리 가격과 2027년까지 이어지는 HBM 수요 전망 상향을 근거로 제시했다. 이 회사는 또한 삼성전자와 SK하이닉스의 이익 전망치를 상향 조정하며, 월가 예상치를 크게 웃도는 실적을 전망했다.

투자자에게 가장 중요한 질문은 CXMT의 빠른 생산 능력 확대가 DRAM 사이클의 정점을 앞당길 것인지 여부다. SemiAnalysis는 반대의 주장을 펼친다. CXMT의 생산 확대에도 불구하고 시장은 2028년까지 구조적으로 공급 부족 상태를 유지할 것이라는 입장이다. 이 예측이 맞다면, CXMT의 IPO 밸류에이션은 나중에 볼 때 엄청난 싸게 먹힌 거래로 평가될 수 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.