암호화폐 재무 기업들, 비트코인 매수를 위해 150억 달러 규모의 주식 거래 체결

규제 서류 분석에 따르면, 40곳 이상의 디지털 자산 재무 기업이 2025년 4월 이후 사모 공모(PIPE)를 통해 150억 달러 이상을 조달했으며, 이 자금을 비트코인 축적에 사용했다. 이들 기업 중 약 80%가 현재 순자산가치(NAV) 이하로 거래되고 있으며, 일부는 90%가 넘는 할인율을 기록하고 있다. 희석 우려가 이전에 전략을 주도했던 낙관적 내러티브를 압도한 결과다.

해당 분석은 "디지털 자산 재무 기업의 약 80%가 보유 자산 가치 이하로 거래된다면, 그 수학적 구조는 완전히 무너진다"고 지적했다. "NAV 이하의 가격으로 신주를 발행해 더 많은 암호화폐를 매수하는 것은 기존 주주를 위한 가치를 창출どころか 오히려 파괴한다."

이 메커니즘은 최대 기업 비트코인 보유자인 Strategy Inc.(나스닥: MSTR)가 개척한 익숙한 방식이다. MSTR은 843,738 BTC를 보유하고 있다. 기업들은 PIPE, 시장가 매도(ATM) 방식, 또는 전환사채를 통해 기관 투자자에게 주식을 매각한 뒤, 그 현금으로 비트코인을 매수한다. 세 가지 방식 모두 기존 주주를 희석시킨다. 이후 나카모토 홀딩스와 합병한 KindlyMD는 2025년에 약 7억 6,300만 달러를 조달했으며 — 이 중 5억 4,000만 달러 이상이 PIPE를 통해 이루어졌다 — 주가는 희석 우려에 힘입어 최대 60% 하락했다.

NAV 프리미엄 축소는 이 섹터의 구조적 변화를 의미한다. 기업이 보유한 암호화폐 자산 대비 50% 할인된 가격에 거래된다면, 시장은 경영진이 주식-암호화폐 전환 과정을 통해 가치를 창출하고 있다고 믿지 않는다는 신호다. Strategy조차 예외는 아니었다: MSTR 주식은 5월 말 기준 약 145달러에 거래되어 2024년 11월 기록한 사상 최고가 543달러 대비 약 68% 하락했으며, 비트코인은 자체 최고가 대비 약 40% 하락한 수준이다.

희석 스파이럴과 알트코인으로의 전환

재무 모델의 수학은 주식이 NAV 대비 프리미엄에 거래될 때만 유효하며, 기업이 주식을 가치를 높이는 방식으로 발행할 수 있게 한다. 섹터 전반에서 NAV 프리미엄이 축소되면서 이 모델은 역전됐다. Strategy의 mNAV 프리미엄은 약 1.21배로 하락해, 가치를 높이는 발행을 위한 마진이 좁아졌다. 연말까지 10만 BTC를 목표로 하는 일본 기업 메타플래닛은 1.37배의 더 건강한 mNAV 프리미엄을 유지하고 있지만, 비트코인 가격이 정체될 경우 동일한 구조적 위험에 직면한다.

점점 더 많은 기업들이 전략을 차별화하기 위해 대체 토큰으로 다각화하기 시작했다. 이더리움, 솔라나 및 다양한 소형 토큰들이 주식 발행으로 조달된 자금으로 기업 대차대조표에 등장하고 있다. 이러한 전환은 위험을 증폭시킨다: 주주들은 주식 발행으로 인한 희석을 감수하면서도, 일부는 하루 만에 20%까지 출렁일 수 있는 구매 자산이 전통적인 기업 재무가 관리하도록 설계되지 않은 변동성을 도입하게 된다.

규제 당국의 감시 강화

주식으로 자금을 조달한 암호화폐 재무 전략의 급속한 확장은 규제 당국의 주목을 받고 있다. 분석에 따르면, 대규모 암호화폐 매수의 시기와 공개와 관련된 잠재적 내부자 거래 행위가 주요 관심사가 되고 있다. 기업이 PIPE 거래를 발표하고 동시에 대규모 토큰 매수를 실행할 경우, 내부자와 일반 주주 간의 정보 비대칭성은 규제 당국에 실질적인 우려를 불러일으킨다.

이러한 추세는 비트코인의 시장 구조에도 영향을 미친다. 2026년 1분기 기업 매수자들은 신규 채굴 공급량의 2.8배 속도로 비트코인을 매수해, 문서화된 공급 압박을 발생시켰다. 하지만 NAV 할인이 지속되고 주식 발행이 지나치게 희석적으로 변한다면, 그 수요 채널은 급격히 좁아질 수 있으며 — 시장에서 기관 매수 압력의 가장 가시적인 원천 중 하나가 사라지게 된다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.