컨스텔레이션 에너지의 원전 fleet, 20년 AI 전력 공급주로 자리매김

컨스텔레이션 에너지는 94.7%의 가동률로 미국 최대 원자력 발전소를 운영하고 있으며, 지난 10년 대부분 동안 미국에서 새로운 원자로가 가동된 적이 없다. 이러한 공급 부족 현상은 AI 데이터센터 수요가 급증함에 따라 향후 20년간 이 회사에 가격 결정력을 제공한다.

컨스텔레이션 에너지(나스닥: CEG)는 수십 년간 보유할 가치가 있는 주식이다. 그 이유는 이 회사가 한 세대 만에 새로운 원자력 발전 용량을 거의 건설하지 않은 미국에서 대체 불가능한 기저부하 원자력 자산 중 가장 큰 규모의 fleet을 운영하고 있기 때문이며, 향후 20년간 이 전력을 확보하기 위해 비용을 지불하는 고객들은 지구상에서 가장 현금이 풍부한 기업들이기 때문이다.

"미국은 안정적이고 청정한 전력을 필요로 하며, 컨스텔레이션은 우리 fleet의 강점을 바탕으로 이러한 수요에 대응할 준비가 되어 있습니다."라고 조 도밍게즈 CEO는 말했다.

이 회사는 14개 발전소에서 21기의 원자로를 운영하고 있으며, 미국 원자력규제위원회는 클린턴 원전에 대해 2047년까지, 드레스덴 원전에 대해 2049년과 2051년까지 20년의 운영 허가 연장을 승인했다. 2026년 1월 7일 캘핀 인수를 완료한 후, 컨스텔레이션은 총 55GW의 결합 용량을 확보하게 된다. 원자력 생산 세액공제는 인플레이션 조정 기준으로 MWh당 최대 15달러의 법정 수익 하한선을 제공한다. 이 발전소들은 최소 10년 동안 복제가 불가능한 자산에서 한계 비용에 가까운 전력을 생산한다. 2016년부터 2023년 사이에 미국에서 새로운 원자로는 가동되지 않았으며, 이후에는 보글 3호기와 4호기만이 가동을 시작했다.

국내 원자력 건설의 부족은 이 회사의 구조적 해자(moat)다. 12개월 만에 원자로를 만들어낼 수는 없으며, 이는 컨스텔레이션이 이미 보유한 fleet이 상품 발전기보다는 통행료를 받는 교량에 더 가깝게 기능한다는 것을 의미한다. 마이크로소프트, 메타 플랫폼스, 사이러스원과의 20년 전력구매계약은 상품 가격 변동으로부터 수익을 보호해준다. 2026년 하이퍼스케일러 자본 지출은 전년 대비 약 75% 증가할 것으로 예상되며, 상위 5개 클라우드 및 AI 인프라 제공업체는 총 6,600억~6,900억 달러의 결합 지출을 약속하고 있다. 아마존닷컴의 예상 지출 2,000억 달러만으로도 올해 이 회사의 잉여현금흐름이 마이너스로 전환될 것으로 예상된다.

배당 성장과 자본 수익률이 장기 투자 논리를 뒷받침한다

분기 배당금은 2022년 0.141달러에서 현재 0.4265달러로 4년 만에 3배 증가했다. 경영진은 2025년 배당금을 10% 인상했으며, 장기적으로 연 10%의 배당 성장을 목표로 하고 있다. 그 배경에는 2026년과 2027년에 예상되는 84억 달러의 잉여현금흐름이 있으며, 2028년과 2029년에는 115억~130억 달러로 증가하고, 50억 달러 규모의 자사주 매입 승인 잔액 중 47억 달러가 남아 있다.

컨스텔레이션은 2026년 1분기 조정 주당순이익 2.74달러를 기록해 컨센서스 2.53달러를 상회했으며, 매출은 111억 달러로 예상치 86억 달러를 웃돌았다. 해당 주식은 2029년까지 20% 이상의 기본 주당순이익 성장이 예상되는 가운데 선행 주가수익비율 약 22배에 거래되고 있다.

약세론과 그것이 중요하지 않을 수 있는 이유

천연가스 가격이 낮게 유지되고, AI 데이터센터 자본 지출이 둔화되며, PJM 인터커넥션이 용량 시장 개혁을 희석시킨다면, 컨스텔레이션의 프리미엄 가격 결정력 논지는 약화된다. 캘핀 거래 이후 175억 달러의 장기 부채는 이러한 시나리오에서 더 무겁게 느껴진다. 주가는 이미 6월 16일 기준으로 연초 대비 약 24% 하락했으며, 이는 시장이 바로 그 위험과 씨름하고 있음을 보여준다.

그러나 생산 세액공제 하한선, 투자등급 거래상대방과의 20년 계약, 그리고 대체 원자로의 부재라는 단순한 사실은 수요 둔화의 10년이 와도 영구 보유 논지가 유지됨을 의미한다. 대중의 지지도 견고하다. 최근 여론조사에 따르면 미국 성인의 72%가 원자력 에너지를 선호하며, 87%가 운영 허가 갱신을 지지한다.

투자자들에게 컨스텔레이션은 규제된 전력회사의 소득 안정성과 AI 인프라 공급업체의 성장 프로필이라는 드문 조합을 제공한다. 선행 주가수익비율 22배에 두 자릿수 EPS 성장과 증가하는 배당금을 고려하면, 인내심 있는 투자자들에게 장기 설정은 손상되지 않은 것으로 보인다. 2010년 엔비디아를 지목했던 애널리스트는 최근 자신의 상위 10개 AI 주식을 발표했으며, 컨스텔레이션 에너지는 그 명단에 포함되지 않았다. 이는 시장이 아직 원자력 희소성 프리미엄을 완전히 반영하지 않았을 수 있음을 시사한다.

본 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.