아폴로, 유동성 우려 속 프라이빗 크레딧 펀드 환매 5%로 제한

아폴로 글로벌 매니지먼트가 프라이빗 크레딧 펀드의 투자자 환매를 5%로 제한하기로 결정하면서 1조 7천억 달러 규모 자산군의 핵심에 자리한 유동성 불일치 문제가 드러났다.

아폴로 글로벌 매니지먼트(NYSE: APO)는 자사의 대표 프라이빗 크레딧 펀드에 대해 투자자들이 단일 분기 내에 인출할 수 있는 금액을 5%로 제한하는 환매 상한선을 도입했다. 이 회사가 확인한 이 제한 조치는 아폴로가 직접 대출(direct lending) 분야 진출의 초석으로 삼아온 펀드에 적용되며, 해당 전략을 통해 회사의 운용자산(AUM)은 7천억 달러 이상으로 불어났다.

"프라이빗 크레딧 펀드는 공개 시장보다 높은 수익률을 약속하지만, 그 수익률에는 유동성 트레이드오프가 따르며 대부분의 투자자들은 이를 출구를 시도할 때야 비로소 완전히 깨닫습니다,"라고 Moody's의 전 신용 분석가이자 현재 자산운용 업계를 담당하는 애널리스트인 Hannah Park는 말했다. "5% 상한선은 이러한 펀드의 구조적 특징이지만, 이를 실제로 발동한다는 것은 환매 요청이 펀드의 유동성 완충 장치를 초과했음을 의미합니다."

이번 환매 제한 조치는 프라이빗 크레딧 업계에 대한 조사가 강화되는 시점에 나왔다. 이 분야는 팬데믹 이후 다조원 달러 규모의 자산군으로 급성장했으며, 아폴로와 어레스 매니지먼트(Ares Management) 같은 기업들은 기업에 직접 대출을 제공하고 공개 시장 대안을 종종 초과하는 수익률을 제시하면서 수천억 달러를 모았다. 그러나 투자자들과 규제 당국이 표면 아래에 숨겨진 취약점을 조사하면서 이러한 성장은 시험대에 올랐다. 작년 말, Cliffwater의 프라이빗 크레딧 펀드는 자산의 17%에 달하는 환매 요청을 받았으며, 이는 대체 자산운용 업계 전반의 투자 심리에 부담을 주었다.

Barchart 데이터에 따르면 아폴로의 주가는 7월 17일 기록한 52주 최고치인 157.28달러 대비 12% 하락했지만, 지난 3개월간 33.9% 상승한 상태다. 광범위한 프라이빗 크레딧 매도세는 경쟁사들도 강타했다. KKR & Co.는 지난 1년간 19.8% 하락했다.

유동성 딜레마

프라이빗 크레딧 펀드는 일반적으로 중견 기업에 대한 유동성이 낮은 대출에 투자하며, 이를 2차 시장에서 신속하게 매각하기 어렵다. 한편 투자자들에게는 분기별 환매 기회가 제공되지만, 펀드 런(run)을 방지하기 위해 이러한 환매 창구에는 상한선이 설정된다. 아폴로의 5% 제한은 업계 표준 관행이지만, 이를 공개적으로 시행하기로 한 결정은 해당 자산군의 유동성 프로필과 자본 접근성에 대한 투자자 수요 사이의 긴장감을 강조한다.

위험은 업계 전반에 걸친 환매 상한제 물결이 프라이빗 크레딧의 리스크 프로필에 대한 광범위한 재평가를 촉발할 수 있다는 점이다. 연기금, 기부금, 보험사 등 기관 투자자들이 프라이빗 크레딧 배분을 기존에 가정했던 것보다 유동성이 낮은 자산으로 취급하기 시작한다면, 이 분야는 2020년 팬데미 기간 동안 업계 전반에서 환매가 전면 중단되었던 오픈엔드 부동산 펀드와 유사한 가격 재조정(repricing)에 직면할 수 있다.

아폴로의 경우 그 위험 부담이 특히 크다. 이 회사는 프라이빗 크레딧 혁명의 선두주자로 자리매김했으며, 자사의 퇴직 서비스 부문을 통해 개인 투자자 자본도 이러한 전략으로 유입시키고 있다. 주력 펀드의 유동성에 대한 신뢰가 상실되면 회사의 더 광범위한 사업 전반으로 파장이 확산될 수 있다.

향후 전망

5% 상한선이 아폴로 펀드가 위기에 빠졌다는 것을 의미하지는 않는다. 이는 환매 요청이 펀드가 관리 가능하다고 판단하는 기준치를 초과했음을 의미할 뿐이다. 더 넓은 시장이 주목해야 할 질문은 이것이 일회성 유동성 이벤트인지, 아니면 자산군으로서 프라이빗 크레딧에 대한 광범위한 재평가의 시작인지 여부다. 연방준비제도(Fed)와 증권거래위원회(SEC)를 포함한 규제 당국은 이 분야를 예의주시해 왔으며, Fed 의장 Kevin Warsh는 비은행 금융 중개(non-bank financial intermediation)에 대한 조사 의사를 시사한 바 있다.

환매 압력이 지속된다면 아폴로와 경쟁사들은 유동성을 유지하기 위해 신규 대출을 늦춰야 할 수 있으며, 이는 은행들이 철수하면서 프라이빗 크레딧에 의존해 온 중견 기업들의 신용 조건을 악화시킬 것이다. 펀드 환매 → 대출 축소 → 경제 활동 둔화로 이어지는 이 전달 체인은 거시 전략가들이 프라이빗 크레딧 시장을 점점 더 주목하게 만드는 시나리오다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.