モルガン・スタンレー、ウォーシュFRB議長の市場追随政策で3つのボラティリティの罠を警告

米連邦準備制度理事会（FRB）のケビン・ウォーシュ議長は、金融政策の運営において市場シグナルにより大きな重みを与えるべきだと述べた。この哲学の転換について、モルガン・スタンレーのストラテジストらは、投機的行動を助長し、ボラティリティを増幅させる可能性があると警告した。ウォーシュ氏が6月18日に述べたこの発言は、議長就任後初の政策会合から数週間後のことで、その会合でFRBは政策金利を3.50%-3.75%に据え置いている。

「市場は、自らが主導権を握ったことを後悔するかもしれない」と、モルガン・スタンレーのストラテジストはウォーシュ氏の発言を受けて公表したメモで述べた。同銀行は、FRBが過度に市場に依存していると認識されれば、投資家が経済ファンダメンタルズではなく、中央銀行が値動きをどう解釈するかという期待に基づいて取引するというフィードバック・ループが生まれかねないと警告した。モルガン・スタンレーの分析によれば、この力学が裏目に出る経路は3つある。すなわち、価格シグナルの歪み、政策の信認低下、そして投機的なポジションの増加である。

S&P500種株価指数はウォーシュ氏の初会合当日に1.2%下落し、米10年債利回りは、連邦公開市場委員会（FOMC）委員19人のうち9人が2026年末の金利が現在のレンジを上回ると予測したことを受け、4.5%近くまで再び上昇した。ドット・プロットへの金利予想提出は19人中18人が行い、ウォーシュ氏が唯一、経済見通し要約（SEP）への予想提出を辞退したことを確認した。これは、FRBの予測は信頼できないとする同氏の長年の見解と一致する。

「私のドットも完璧ではないので、提出しない」とウォーシュ氏は昨年のステート・ストリート主催の会議で述べたと、ウォール・ストリート・ジャーナルが報じている。FOMC参加者ごとの個別の金利見通しを示すFRBのドット・プロットは、中央銀行のコミュニケーションで最も注目される項目の一つとなっている。バンク・オブ・アメリカは、この見通しが2026年まで金利据え置きを示し、その後2027年と2028年に小幅な利下げが行われると予想している。

この方針転換は、記者会見とフォワードガイダンスを拡大したジェローム・パウエル前議長の下での透明性重視の時代からの乖離を示す。ウォーシュ氏は以前から、FRBは「もっと話すのをやめるべきだ。もっと考えて、もっと少なく話すべきだ」と主張してきた。同氏はその後、FRBのコミュニケーション、ドット・プロット、バランスシート政策、データソース、生産性、インフレ枠組みを見直す5つの独立したタスクフォースを発表し、大半の見直しは年内に完了する見込みである。ウォーシュ氏は、共通の目標は、物価安定と最大雇用の二元的責務を果たすためにFRBをより良く装備することだと述べた。

市場シグナルの問題点

モルガン・スタンレーによれば、リスクは市場がFRBの新しい姿勢を誤解する可能性にあるという。中央銀行が特定の価格水準や利回り水準を注視しているとシグナルを送れば、トレーダーはその水準に集中し、FRBが頼りにするシグナルそのものを歪める人為的なサポートやレジスタンスを生み出す可能性がある。バンク・オブ・アメリカによれば、市場はすでに今年中に少なくとも1回の利上げが行われる確率が高いと織り込んでおり、イラン紛争などの地政学的イベントに関連した根強いインフレ圧力を反映している。

ウォーシュ氏は、自身の初会合でFRBが利上げすべきだったという見解に反論し、質問者をFRBの声明文に立ち返らせた。同氏は、市場価格は投資家が中央銀行の解釈を予測しようとするのではなく、自ら経済データを分析する場合に最も有用だと主張した。この区別は実際には維持するのが難しい可能性がある。

何が懸念されるのか

バンク・オブ・アメリカによれば、投資家にとってウォーシュ氏のコミュニケーションスタイルを巡る不確実性が最大のリスクとなる。予想よりもタカ派的な発言をする議長は、ドル高を招き、株式と債券に圧力をかける可能性がある。しかし、より深い問題は、FRBの予測への依存を減らそうとするウォーシュ氏の取り組みが、市場を政策のより良い手段にすることに成功するのか、それとも単に新たなボラティリティの原因をもたらすのかということだ。次回のFOMC会合は7月下旬に予定されており、市場はウォーシュ氏が金融市場と中央銀行の関係をどのように変えようとしているのか、さらなるシグナルを注視している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。