主なポイント：
次期連邦準備制度理事会（FRB）議長の有力候補であるケビン・ウォーシュ氏のもとで、FRBは物価圧力がすでに目標値に近いことを示す、新しいインフレ分析手法を採用する可能性がある。ウォーシュ氏はダラス連銀の「刈り込み平均」インフレ指標を支持しており、同指標は3月時点で2.4%と、FRBが現在好んで使用している指標であるコア個人消費支出（PCE）価格指数の3.2%を大幅に下回っている。
「インフレの判断に使用されているデータは極めて不完全だ」と、ウォーシュ氏は最近、上院銀行委員会で語り、経済における「潜在的かつ普遍的な価格変動」を評価するために「刈り込み平均」を用いるべきだと主張した。
これら2つの指標の差が、FRBの次の動きを決定づける可能性がある。コアPCEは依然としてFRBの2%目標を大きく上回っているが、刈り込み平均の数値は、一部で勝利宣言が出されるほど目標に近い。この格差は、トランプ大統領が公に要求している利下げを正当化する根拠となり得る。FRBの直近の金利決定では、23年ぶりの高水準である3.50%〜3.75%に据え置かれたが、異例の4名による反対票は、今後の進路をめぐる深刻な分断を浮き彫りにした。
刈り込み平均指標への正式な切り替えは、よりハト派的な政策スタンスを正当化する可能性があるが、ウォーシュ氏は政策決定委員会の同僚たちを説得する必要がある。この動きはまた、特に退任するジェローム・パウエル議長が理事会に残り、前代未聞の内部緊張を招いている刑事捜査が継続している中で、政治的操作との非難を浴びるリスクを伴う。次回の刈り込み平均データは5月28日に発表される予定だ。
2つのインフレ指標は、何を除外するかにおいて異なっている。FRBが長年愛用してきたコアPCE指数は、毎月の変動が激しい食品とエネルギーの価格を除外する。一方、刈り込み平均指標はより動的であり、毎月、価格変動が最も極端な上位と下位の支出カテゴリーを削ぎ落とす。
例えば3月、ダラス連銀の計算では、年率60.2%急騰したコンピューター・ソフトウェア価格と、年率27%下落した税務申告サービス費用が除外された。これらはいずれもコアPCEの計算には含まれていた。ダラス連銀の研究は、刈り込み平均が潜在的なインフレを示す優れたリアルタイム指標であると示唆しているが、クリーブランド連銀やニューヨーク連銀による他の指標は、3月の総合指数に近い状況を示していた。
政策転換の可能性は、緊迫した政権移行期に浮上している。パウエル議長への捜査は中断されているものの、政治的摩擦の火種となっている。ジャニーン・ピロ弁護士は、FRB監察官の報告書次第で捜査を再開する可能性を示唆した。トランプ大統領もまた、捜査は「中止されていない」と述べている。
ギャラクシー・デジタル（Galaxy Digital）のCEOであるマイク・ノボグラッツ氏によれば、よりハト派的なFRB議長は、ビットコインなどの資産にとって「強気なカタリスト（触媒）」になる可能性がある。しかし同氏は、今後発表される「醜いインフレ統計」を理由に、短期的な利下げについては懐疑的な見方を崩していない。
刈り込み平均指標の主なリスクは、経済の先行きを読み誤る可能性があることだ。ダラス連銀自身も、関税によるものなど、広範囲にわたる価格上昇が多くの品目に同時に影響を与える場合、この指標がインフレを過小評価する可能性があると指摘している。また、同指標は2021年のインフレ急騰の兆候を捉える際にも、コアPCEに遅れをとった。利下げ圧力を受ける新議長が就任した直後にこの指標を採用することは、FRBが政治的目的に合わせて「ゴールポストを動かしている」との批判を招くことになるだろう。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。
