FRB議長ウォーシュ、AIブームで2つのシナリオに直面—FRBは3.5%で金利据え置き

FRBの新議長は決定的な問いに直面している。AIブームは中央銀行が金利を据え置くことを可能にする生産性の奇跡なのか、それとも利上げを余儀なくさせる需要ショックなのか。

ケビン・ウォーシュ氏は6月17日、自身初の連邦公開市場委員会（FOMC）を主宰し、FF金利を3.5%〜3.75%に全会一致で据え置いた。しかし、この投票の背後には深い内部対立が存在した。声明とともに公表された経済見通し要旨（SEP）によると、18人の政策担当者のうち9人が今年少なくとも1回の利上げを予想する一方、残りは金利据え置きを見込んでいる。

「委員会は労働市場は安定していると判断した。一部のメンバーはそれ以上に改善傾向にあると見ていた」とウォーシュ氏は議長就任後初の記者会見で述べ、今後の道筋については詳細を明らかにすることを避けた。また、自身のドット・プロット（金利見通し）を提出しない選択をしたが、これはフォワードガイダンスがFRBの柔軟性を損なうという同氏の長年の見解と一致する。

FOMCを二分する核心的な議論は、現在のAI投資の波が、1996年（アラン・グリーンスパンが金利を据え置き、生産性向上がインフレを招かずに需要を吸収した年）に類似しているのか、それとも1999年（グリーンスパンが資産価格の高騰と労働市場の逼迫を受けて利上げを開始し、最終的にITバブル崩壊に至った年）に類似しているのかを中心に展開されている。ウォーシュ氏は自身のスタンスを示唆している。「生産性主導の力強い成長は我々が恐れるものではない。むしろ我々が受け入れるものだ」と同氏は記者会見で述べ、グリーンスパン氏の1996年の姿勢をなぞった。

シカゴ連邦準備銀行のオースタン・グールズビー総裁は、この見解に対して最も体系的な異論を唱えている。先月のスタンフォード大学での講演で、グールズビー氏は、広く予想される生産性ブーム自体がインフレを招く可能性があると主張した。これは、家計や企業が実際の恩恵が実現する前に、将来の期待される富を前提に借り入れを行うためだ。「結局、早期に対応する場合よりもはるかに大幅な利上げが必要になる」とグールズビー氏は述べた。同氏は、AIデータセンターの建設が土地、電力、半導体価格を押し上げていることを指摘し、アップルが最近値上げを行ったことを、このメカニズムがすでに動き出している証拠として挙げた。

FRB理事のクリストファー・ウォーラー氏は同じスタンフォードのイベントで反論を展開し、「期待生産性」チャネルが機能するのは、家計が将来の収入を担保に借り入れできる場合に限られると指摘した。「家計がその支出を先取りできなければ、メカニズム全体がショートする」とウォーラー氏は述べた。

1990年代のアナロジーには限界がある。 グリーンスパン氏の1996年の賭けは、ウォーシュ氏が享受していない追い風に支えられていた。すなわち、グローバル化による安価な輸入品、連邦赤字の減少、そして商品価格の低下である。ウォーシュ氏は、輸入コストを押し上げる関税、拡大する財政赤字、そして最近終結した米イラン紛争によるエネルギーショックに直面している。これにより、5月のCPIは前年同月比4.2%に達し、2023年4月以来の高い年率となり、FRBの目標である2%を上回る状態が62カ月連続で続いている。

6月17日に署名された米イランの暫定和平合意により、ある程度の圧力は緩和され、原油価格は1バレル80ドルを下回った。CMEフェドウォッチのデータによると、トレーダーは9月までの25ベーシスポイントの利上げを織り込んでいるが、その確率は1週間前の68%から合意後は約59%に低下している。

ウォーシュ氏によるフォワードガイダンス削減の推進は、構造的な緊張を生み出している。 金利変動を事前に発表する慣行は、まさにグリーンスパン氏が市場の驚きを避けるために利上げシグナルを発し始めた1999年に確立された。経済が1996年ではなく1999年のシナリオをたどる場合、ウォーシュ氏は選択を迫られる。すなわち、廃止したいと考えているフォワードガイダンスを使用するか、市場に利上げのタイミングと規模を推測させ、より急激なボラティリティのリスクを負うかである。

次回のFOMC会合は7月28日〜29日に予定されている。ウォーシュ氏は、FRBのコミュニケーション、バランスシート、データソース、生産性と雇用、インフレの枠組みを検討する5つの内部タスクフォースを発表したが、その勧告が出るまでには数週間を要する。それまでの間、市場は委員会を二分するのと同じ問いを読み解かなければならない。1996年か、1999年か。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。