VOO、4999年並みのバリュエーションに直面—CAPEレシオが41.6に到達

S&P500のCAPEレシオは5月に41.6を記録し、140年で2番目の高水準となった。バンガード・S&P500ETF（VOO）は史上最高値付近で取引されている。

「この水準のバリュエーションは、歴史的にその後10年間のリターンが平均を下回る前兆となってきた」と、Seeking Alphaの投資グループリーダーであるLeo Nelissen氏は述べた。「巨大テクノロジー株への集中は、ヘッドライン指数が示す以上に、今回の上昇相場を脆弱なものにしている。」

S&P500は年初来で7.7%上昇しており、AI関連銘柄が押し上げている。これらの銘柄は現在、指数の時価総額の約40%を占めている。テクノロジーとコミュニケーション・サービスが最高のパフォーマンスを示すセクターとなる一方、ヘルスケアと不動産は出遅れている。バンガード・S&P500ETFは6月12日に681.95ドルで取引を終了し、最高値付近にあり、指数は7,431.46ポイントとなった。

CAPEレシオの高騰は、2026年下半期の行方を巡る緊張を高めている。インフレ率が4.2%（3年ぶりの高水準）に達し、連邦準備制度理事会（FRB）が利上げの可能性を示唆する中、AIへの設備投資に必要とされる新規債務1.5兆ドルの調達コストが急騰し、これまで上昇相場を支えてきた利益成長が脅かされる可能性がある。

AI支配による市場の裾野縮小

ヘッドライン指数の表面下では、市場の裾野（ブロード）は著しく縮小している。S&P500の上位10社は現在、指数全体の時価総額の約40%を占めており、AIインフラの恩恵を受ける企業が今年の指数全体の利益成長の約半分に貢献している。Google、Amazon、Microsoft、Metaの4社だけで、2026年の設備投資に7,250億ドルを計上する計画で、前年の4,100億ドルから77%増加するとYahoo Financeは報じている。SanDiskやWestern Digitalなどのメモリーチップメーカーは、需要が供給を上回る中で製品価格が3桁上昇し、トップパフォーマーとなっている。

ラッセル2000で測定される小型株は大幅に出遅れており、今年はS&P500を10ポイント以上アンダーパフォームしている。S&P500の予想株価収益率（PER）は32倍と、歴史的に見て割高な水準にあり、利益成長が鈍化した場合の誤差の範囲はほとんど残されていない。過去20年間で、同指数は配当金を再投資した場合のトータルリターンが785%に達したのに対し、金のスポット価格の上昇率は655%だった。

クロスアセットの圧力が高まる

マクロ経済環境の悪化が不確実性をさらに高めている。イラン紛争により、ブレント原油は5月4日に1バレル114ドルまで上昇し、戦前の水準から66%上昇、3年ぶりの高インフレ率に寄与した。消費者物価指数（CPI）は5月に前年同月比4.2%上昇し、4月の3.8%から加速、FRBにベンチマーク金利の引き上げ圧力をかけ続けている。

伝統的なインフレヘッジである金は、実質金利の上昇が利回りのない資産の魅力を減少させたことから、1月の史上最高値である1トロイオンス5,589ドルから約24%下落した。S&P500のCAPEレシオは、1月6日に40.58で初めて40の閾値を超え、その後もAI熱が大型株のマルチプル拡大を促進する中で上昇を続けている。

ウォール街のストラテジストは、ソシエテ・ジェネラルがまとめたコンセンサス目標によると、S&P500は年末までにあと5%上昇すると予想している。しかし、ストラテジストは過去16年のうち13年でS&P500のリターンを過小評価しており、Tradesmithによると、年末目標値は平均で約10%乖離している。今後の決算シーズン、インフレの軌道、そしてイラン紛争の行方が、S&P500が現在のバリュエーションを維持できるかどうか、あるいはCAPEレシオの歴史的なシグナルが再び的中するかどうかを決定づけるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。