バレロ・エナジー、年初来54%上昇——原油安が精製マージンを拡大

WTI原油の低下（1カ月前の100ドル超から現在は約75ドル）は、世界的な精製能力の制約が製品市場を逼迫させている中、バレロ・エナジー（Valero Energy Corp.）の投入コストを引き下げている。

「原料コストの低下と燃料供給の制約が組み合わさることで、バレロのような複雑な製油所にとって有利な環境が生まれている」と、モルガン・スタンレーのアナリストは述べ、数週間前に同社株の目標株価を引き上げた。第1四半期（2026年）の純利益が13億ドルに反転するとの見通しを示している。

バレロの株価は過去1年間で96.4%、3年間で144.4%上昇したが、米国・イラン和平合意（ホルムズ海峡の再開を含む）が発表されたある取引セッションでは、一気に4.5%下落した。同社の株価収益率（PER）は18.09倍で、石油・ガス業界平均の13.78倍を上回り、EBITDA倍率（EV/EBITDA）は7.25倍で、業界の5.55倍を上回っている。

スイスでの署名が見込まれる米国・イランの枠組み合意は、ホルムズ海峡を通る原油の流れを増加させ、製品供給が需要に追いつけば精製マージンに圧力がかかる可能性がある。当面は、中東紛争により世界の精製能力の約6%が停止し、燃料在庫が低水準にある中で、割安な重質サワー原油を処理できるバレロの複合製油所は、平均以上のマージンを獲得できる好位置にある。

米国・イラン和平合意がマージン見通しをどう変えるか

ホルムズ海峡の再開は、バレロの収益方程式に新たな変数をもたらす。同地域からの原油供給増加は短期的には原料コストをさらに引き下げ、クラックスプレッドを支える可能性がある。しかし、追加の原油が世界的な製油所の稼働増につながれば、長期的には同じ力学が製品価格を圧迫する可能性もある。アナリストの推計によれば、バレロのバランスシートは約53億ドルの流動性を確保しており、自社株買いや配当を通じて株主への資本還元を続けている。

逼迫した市場における同業他社のポジショニング

マラソン・ペトロリアム（Marathon Petroleum Corp.）とフィリップス66（Phillips 66）も、現在の環境から恩恵を受ける同様の立場にある。マラソンは米国最大の製油システムを運営しており、第1四半期の決算説明会で、中東紛争により世界の完成燃料生産能力の約6%が停止したと説明した。フィリップス66は、2027年までに精製事業が調整後EBITDA全体の約33%を占めると見込んでいる。しかし、バレロの評価額はこの楽観論をすでに一部反映している。DCF（ディスカウント・キャッシュフロー）モデルでは、1株あたりの理論価値は約407.58ドルと示唆されており、現在の水準では約37%割安である一方、より保守的な評価では適正価格は170ドル前後とされている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。