S&P 500のシラーCAPEレシオが41に到達、米国株のバリュエーションが1929年の大恐慌前水準を超える

S&P 500のシラーCAPEレシオは5月下旬に39〜41まで上昇し、約17という歴史的平均の2倍以上となった。

「複合バリュエーション指標は1929年の暴落前に達した水準を上回ったものの、2000年のテクノロジーバブルの時期に記録されたピークをわずかに下回っている」と、Finboldの分析は、シラーCAPEや株価純資産倍率を含む複数の長期指標のデータを引用して述べている。

この数値が上回ったのは、2000年のドットコムバブルのピーク時のみである。1929年の暴落では市場が83%下落し、ドットコムバストは投資家の資産を数兆ドル単位で消失させた。今回の上昇は主に、AI関連のテクノロジー大手数社によって牽引されており、これらの企業の好調な業績が市場全体を史上最高値に押し上げている。メガキャップ株への集中度が高まる中、AIへの支出が期待を下回れば、市場は脆弱な状態にさらされる。

歴史的に見て、このようなバリュエーションの極端な水準は、誤算の余地をほとんど残さない。持続的なインフレと世界のエネルギー供給への潜在的な混乱により、金利が長期にわたって高止まりし、借入コストが上昇してバリュエーションに圧力がかかる可能性がある。金利上昇は多額の債務を抱える消費者や企業に重くのしかかり、プライベートクレジット市場のストレスや拡大する米国の財政課題が債券利回りを押し上げ、株式、住宅、投資に圧力をかける可能性がある。AI主導の効率化に一部起因する採用動向の軟化は、消費者支出を弱める可能性がある。それでも、景気後退は不可避ではない。力強い利益成長、AI主導の生産性向上、そして回復力のある企業バランスシートが、歴史的に高いバリュエーションにもかかわらず、市場を支え続ける可能性がある。

バリュエーションの極端な水準は誤算の余地をほとんど残さない

S&P 500は現在、現代史上最も割高な水準の一部で取引されており、シラーCAPEレシオ、株価純資産倍率、その他の長期指標などの主要指標を平均した複合指標は、1929年の暴落前に見られた極端な水準を上回っている。最新の数値は、米国株式市場のバリュエーションが、歴史的に過剰な投資家の楽観主義の時期と関連付けられている範囲にしっかりと入っていることを示している。投資家は、通常であればより慎重な価格設定が正当化されるであろう経済的・地政学的な不確実性を背景に、企業収益や資産に対して歴史的に高いプレミアムを支払っている。データは、市場がほぼ完璧な結果を織り込んでおり、インフレ、企業収益、あるいはAI投資サイクルに関する失望に対してほとんど緩衝材を残していないことを示唆している。

AI集中度の高まりとともにリスクが増大

AI関連のメガキャップ・テクノロジー株という少数の銘柄に集中した上昇相場の狭いリーダーシップは、人工知能への支出サイクルが期待を裏切った場合に脆弱性を生み出す。持続的なインフレにより、連邦準備制度理事会（FRB）は金利を高く維持せざるを得なくなり、経済全体の借入コストが上昇する可能性がある。プライベートクレジット市場のストレスと拡大する米国の財政赤字により、米国債利回りが上昇し、金融環境がさらに引き締まる可能性がある。一方、主に米国企業におけるAI関連の効率化に一部起因する採用動向の軟化は、経済成長の重要な原動力である消費者支出に影響を及ぼし始める可能性がある。これらのリスクはそれぞれ個別にバリュエーションに圧力をかける可能性があり、それらが合わさることで、より広範な調整の引き金となる可能性がある。

景気後退は不可避ではない

警告サインにもかかわらず、いくつかの要因が市場を支える可能性がある。力強い利益成長は引き続き基本的な支えを提供し、AI主導の生産性向上は企業の収益性を高める可能性がある。低金利時代に構築された回復力のある企業バランスシートは、企業に景気減速を乗り切る余力を与えている。投資家にとっての重要な問いは、現在のバリュエーション・プレミアムがAI主導の経済変革によって正当化されるのか、それとも過去の市場下落の前に見られた過剰な楽観主義の一種であるのかということである。その答えは、S&P 500が史上最高値を維持できるかどうか、あるいは1929年との比較が的中するかどうかを決定づけることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。