米インフレ率が4.2%に上昇、3年ぶりの高水準でFRBの利下げ観測が後退

5月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比4.2%上昇し、2023年以来の高水準となった。これにより、FRBは来週のFOMCでの金利据え置きが確実となり、利下げ期待は2026年以降に先送りされた。食品とエネルギーを除くコアCPIは前年同月比2.9%上昇。一方、月次の総合指数は0.5%上昇と、4月の0.6%からやや鈍化したものの、依然としてFRBの目標とする2%を大きく上回る水準にある。米労働省が6月10日に発表したデータによる。

「コアインフレが約3%で持続し、エネルギー価格高騰が総合指数を押し上げていることから、FOMCが年内に利下げに踏み切る合理的な根拠はない」と、Edgenのマクロアナリスト、ジェームズ・オカフォー氏は指摘する。「議論の焦点は、『最初の利下げがいつか』から『利上げが選択肢に入るかどうか』に移っている。」

BLSのデータによると、エネルギー価格は月間で3.9%、前年同月比では23.5%上昇。これはイラン紛争による供給混乱を反映し、ガソリン価格や暖房費を急騰させている。エネルギー部門だけで月間の総合指数上昇の約半分を占めた。コア財価格は月間0.1%上昇、住居費を除くコアサービス価格は0.3%上昇しており、エネルギー以外の分野でも価格圧力が依然として冷え込んでいないことを示している。

このインフレデータは、連邦公開市場委員会（FOMC）が6月16〜17日に開催される数日前に発表された。CMEフェドウォッチのデータによると、フェデラルファンド金利先物は、FF金利の誘導目標レンジが3.50%〜3.75%に据え置かれる確率を98%〜99%と織り込んでいる。10年物米国債利回りは週間ベースで4.53%近辺と、1年ぶりの高水準に迫る水準で取引を終えた。金融市場はフォワードカーブ全体を再評価している。FOMCがこれに匹敵するインフレのオーバーシュートに直面したのは2023年半ば、FF金利が5.25%〜5.50%でピークを打ち、2024年9月に最初の利下げが行われるまで14カ月間その水準が維持された時以来となる。

データが示す政策と市場への影響

5月のCPIは総合指数だけでなく、その構成も重要だ。エネルギー価格の年間23.5%という急騰は、輸送、物流、製造業の投入コストに直接的な影響を及ぼし、FRBがこのショックをどのように分類するかにかかわらず、企業の利益率を圧迫する。コアインフレが2.9%と、FRBの目標である2%を大きく上回る状態が続いていることは、5月15日に就任したケビン・ウォーシュ新議長に、自身が指名以来示してきた「高金利長期化」のスタンスを正当化する明確な根拠を与えている。ウォーシュ氏の2008年金融危機時のFOMCメンバーとしての投票記録は、一貫して金融引き締めへの選好を示しており、議長就任後の初期のコミュニケーションでも、インフレ管理に対するFRBのアプローチにおける「レジームチェンジ（体制転換）」を強調してきた。

クロスアセットの市場反応は、このタカ派的な再評価をさらに強固なものにした。ナスダック総合指数は週間で約5%下落。AI半導体株の売り浴びせにより、一日で約1.4兆ドルの株式価値が消失し、フィラデルフィア半導体株指数（SOX）は10.3%急落、2020年以来の最大の一日下落率を記録した。S&P500種株価指数は週間で2%以上下落した。プライベートクレジット市場では、大規模な永久型事業開発会社（BDC）への償還請求が前期比217%急増した。一方で、ファンド側の実際の支払いは純資産価値の約5%に制限されている。業界データによると、PitchBookのデータでは、債務不履行とディストレスト・エクスチェンジ（困難な状況下での債務交換）の両方を捉えるデュアルトラックのレバレッジドローン債務不履行率は、発行体数ベースで前月の2.84%から3.11%に上昇した。

今後の見通し

ミドルマーケットの借り手と貸し手にとって、5月のCPIは少なくとも年央までは3.50%〜3.75%のベースレートを前提とした計画を確定づけるものとなった。次回のFOMCの政策決定は6月17日、続いて7月28〜29日の会合が控えているが、市場は現時点ではどちらの方向への金利変更の確率も無視できるほど低いと見ている。エネルギー主導のインフレがコアサービスや財に波及し続ければ、年内の利上げ確率（現在CMEフェドウォッチでは71%超）はさらに上昇する可能性がある。最も影響を受けるのは、2024年および2025年の取引をSOFR（担保付翌日物調達金利）の緩和を前提に組成した変動金利の借り手だ。彼らの債務返済カバレッジ・レシオは現在、市場が春先まで予想していた利下げではなく、横ばいから上昇する金利に対するストレステストに直面している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。