米GDP、第1四半期年率2.1%増 減速懸念を覆す力強い成長

米国経済は前期の2倍以上のペースで拡大し、連邦準備制度理事会（FRB）の金利政策の道筋を複雑にしている。

米商務省が29日発表した第1四半期の実質国内総生産（GDP）は年率2.1%増と、前期の0.5%増から大幅に加速し、ブルームバーグ調査によるエコノミスト予想の1.6%を大きく上回った。

「GDP改定値は、軟調なソフトデータが示唆していた以上に、米国経済が2026年に入って勢いを持っていたことを裏付けている。しかし、4.4%のコアPCEはFRBに利下げの余地を残さない」とINGのチーフ・インターナショナル・エコノミスト、ジェームズ・ナイトレイ氏は述べた。

確定値は速報値の1.6%から上方修正され、2025年第4四半期（0.5%増）からの急反発を示した。第4四半期は連邦政府の43日間にわたる閉鎖が経済活動を圧迫していた。設備投資は急増し、エコノミストはAI主導のキャピタル・エクスポージャー・ブームと表現している。一方、個人消費は第4四半期および前回の推計値から大きく落ち込んだ。FRBが重視するインフレ指標であるコアPCE価格指数は確定値で4.4%となり、前回推計値およびコンセンサス予想から変わらなかった。

トレンドを上回る成長と根強いインフレの組み合わせは、年初来、金利市場を支配してきた「より長く高止まり」のシナリオを強化するものだ。トレーダーは初回利下げの予想時期を第4四半期に先送りし、9月の連邦公開市場委員会（FOMC）会合での利下げ確率は五分五分と見ている。第2四半期GDPの速報値は7月30日に発表される予定だ。

成長回復の陰で消費の弱さが顕現化

headlineの拡大は主に非住宅固定投資の急増によるもので、エコノミストは企業によるAIインフラへの支出に起因すると分析している。しかし、成長の構成は不均一で、米国経済の主な原動力である個人消費支出は前期から顕著に鈍化し、景気拡大の持続可能性に疑問を投げかけている。

労働市場はその対抗馬となっている。3月から5月までの月間平均雇用者数は18万8000人増と、貿易政策や移民政策を巡る不確実性が採用を圧迫した2025年の低調なペースから急加速した。労働省が29日発表した6月20日までの週の新規失業保険申請件数は21万5000件と、コンセンサス予想の22万5000件を下回った。継続受給者数は182万人に増加し、解雇は低水準にとどまっているものの、再雇用のペースは鈍化していることを示唆している。

根強いインフレがFRBの計算を複雑化

コアPCEの4.4%という数値はFRBの目標である2%の2倍以上であり、政策当局者にとって難しい状況を生み出している。コアPCEがこれほど高い水準で推移したのは、FRBがまだ引き締めモードにあった2023年前半以来のことだ。そのサイクルはフェデラル・ファンド金利が5.25%〜5.50%で終了し、2023年7月以降その水準で維持されている。

「GDPデータはFRBにとって両刃の剣だ」とナイトレイ氏は述べた。「力強い成長はリセッションリスクを低下させるが、持続的なインフレはFRBが緩和できないことを意味する。市場はこれら二つの力の狭間で板挟みになっている。」

GDP発表後、米国債利回りは上昇し、金利見通しに最も敏感な2年債利回りは4ベーシスポイント上昇して4.12%となった。S&P500種株価指数は、不動産や公益事業など金利敏感セクターが下落を主導し、寄り付きで下落した。ドル指数は0.2%上昇した。

今後、向こう2カ月間のインフレの軌道が、FRBが2026年に利下げを実施できるかどうかを左右することになる。次回の消費者物価指数（CPI）報告書は7月15日に発表され、その後7月28〜29日のFOMC会合が予定されている。コアPCEが夏の間中4%超で推移すれば、初回利下げは2027年まで実現しない可能性もある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。